http://www.bloomberg.co.jp/apps/news?pid=90920021&sid=a2VhbgrMS2wI

５月28日（ブルームバーグ）：上場投資信託（ＥＴＦ）を手掛けるｉシェアーズのサンフランシスコ本社にある秘密研究開発部門はフル回転だ。研究者らはコンピューターの画面上に点滅するデータをにらんで熟考し、同僚たちはコーヒーのお代わりをマグカップに注ぎ、青い半透明の間仕切りで明るくなった会議室に結集している。

米資産運用会社ブラックロックのｉシェアーズ部門を世界のＥＴＦ市場のリーダーに押し上げた商品を開発しているこの頭脳集団は昨年11月、10年来のインデックス・トラッカーの大量生産から急展開し、ヘッジファンドをひとまとめにしたＥＴＦを発表、新機軸を打ち出した。

このＥＴＦはｉシェアーズ・ディバーシファイド・オルタナティブズ・トラストで、ヘッジファンドの運用者が好む複雑な投資を１つの証券に組み込んだものだ。ロックスター並みに名を知られた運用担当者でも管理しきれないこのファンドを、コンピュータープログラムが毎日モニターしている。証券口座に50ドル（約4500円）程度ある人なら誰でも、デリバティブ（金融派生商品）を駆使して世界中の株式や国債、通貨、商品などの価格変動に賭けるこのＥＴＦを１株購入できる。

ｉシェアーズの北米事業責任者、マイケル・ラザム氏は「このような商品の発売が相次ぐだろう」と予想する。

物理学者のネーザン・モースト氏が20年余り前に発明したＥＴＦは取引所で株式のように売買できる単純な投信だったが、今は投信会社が投資マネーの獲得拡大を目指し、空売りやレバレッジ、デリバティブを利用した「先鋭ＥＴＦ」と呼ばれる新種を投入し始めている。

ブラックロック

こうしたＥＴＦの作り手はブラックロックや、アイビーリーグ（米東部の名門大学）の教授らが立ち上げた新興企業などで、そのスタイルは多様だ。「ヘッジファンド・リプリケーター」と呼ばれるＥＴＦは排他的な運用基金の戦略をまねている。変動の激しい商品先物取引の世界に入りやすくしたＥＴＦもあれば、「レバレッジド・アンド・インバースＥＴＦ」と呼ばれる商品の一部にはＳ＆Ｐ500種株価指数などのベンチマークの２倍から３倍のリターンを約束したものもある。

ブラックロックによると、260本を超えるこうしたファンドの運用資産は約４年前の実質ゼロから世界全体で400億ドルに急増している。

投信会社や登録投資アドバイザーらによれば、こうした先鋭ＥＴＦを思慮深く利用すれば、投資家は損失を抑えることが可能。米株式相場は５月第１週にギリシャ債務危機を引き金に約１年で最大の乱高下を演じ、Ｓ＆Ｐ500種は５営業日で７％強急落した。同指数の下落を見込んで先物やスワップ取引を行うプロシェアーズ・アドバイザーズのウルトラショートＳ＆Ｐ500ＥＴＦは同期間に17％の値上がりを見せた。

ジョン・ボーグル氏

ＥＴＦでヘッジファンド流の運用を行うインデックスＩＱアドバイザーズのアダム・パティ最高経営責任者（ＣＥＯ）は「今はヘッジしていなければ、つぶされてしまう時代だ」と語る。

投信大手バンガード・グループの創業者で1975年に初のインデックス投信を生み出したジョン・ボーグル氏（81）は、先鋭ＥＴＦが投資家の目の前で爆発する次の複雑な金融商品だとして、否定的だ。

同氏はこれらの複雑な証券が投資家のバイ・アンド・ホールド（長期保有を前提とした投資手法）の投資原則を覆し、デイトレーダーのような投機で市場を上回るリターンを追いかける投資を奨励してしまうと警告。「狂気の沙汰だ。ウォール街が投資家の最悪の衝動につけ込もうとする典型的な例だ」と話す。プロシェアーズのウルトラショートＳ＆Ｐ500ＥＴＦは５月10日、欧州連合（ＥＵ）が多額の債務を抱える加盟国向けの救済基金を設立するとの報道で株式相場が反発したのを受け、９％値下がりした。

一部の投資アドバイザーらはヘッジファンド・リプリケーターなどのＥＴＦは革新的なＥＴＦをデリバティブに依存する過度に複雑で理解しにくい証券に変容させている可能性があると指摘する。

監督当局

監督当局はＥＴＦの行き過ぎの抑制に動き出している。米証券取引委員会（ＳＥＣ）は３月25日、デリバティブを利用した新設のＥＴＦの承認を延期。リテール（小口）投資家向けの商品で運用担当者らが過剰にレバレッジをかけたりして複雑にしていないか検証を進めている。

ＳＥＣと米金融取引業規制機構（ＦＩＮＲＡ）は2009年６月、レバレッジ・アンド・インバースＥＴＦを１日より長く保有すると、ベンチマークからリターンが大きくかい離する恐れがあると投資家に警告した。ＦＩＮＲＡの法執行局幹部のジェームズ・ショリス氏によれば、投資家の理解を超えたり投資ニーズに照らしてリスクが高過ぎたりするＥＴＦが投資家に販売されていないかをＦＩＮＲＡは調査している。同氏は、ＥＴＦがレバレッジやデリバティブなどヘッジファンド流の投資テクニックの「小売り」に加担している可能性を懸念しているという。

人気爆発

監督当局のこうした行動の背景には、ＥＴＦ人気が爆発を続け伝統的な投信から投資家を引き離していることがある。ブラックロックのＥＴＦ調査グローバル責任者のデボラ・ファー氏によると、世界のＥＴＦの運用資産は05年以来２倍強に拡大し１兆1000億ドルに達した。新たに883本のＥＴＦが投入される予定であることから、今年はさらに20−30％の急増が見込まれるという。

19兆5000億ドルの運用資産を抱える従来型の投信に比べれば市場規模はまだ小さいものの、ＥＴＦは勢いを増している。ストラテジック・インサイト・ミューチュアル・ファンド・リサーチ・アンド・コンサルティングのシニアアナリスト、ローレン・フォックス氏によると、米国での09年のＥＴＦ販売は実質ベースで1180億ドルと、インデックス投信が集めた540億ドルの２倍強に達した。

ＥＴＦトレンズ・ドット・コムの編集者、トム・ライドン氏によれば、ＥＴＦは米株式市場の出来高の４割をＥＴＦが占める日もある。レッグ・メイソンやパシフィック･インベストメント・マネジメント（ＰＩＭＣＯ）など一部の大手資産運用会社もＥＴＦの領域に進出し始めており、ライドン氏は「ＥＴＦは一時的流行ではないと言える」と話している。
　

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