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市場に押し寄せる赤字ユニコーン企業に要注意
リフトやウーバーが相次ぎ上場、行き過ぎた長期主義のツケは？
2019.4.10（水） Financial Times
ウーバー、混雑時も低額利用可能な月額サービス開始 米
配車サービス最大手ウーバーのロゴ（2018年5月18日撮影、資料写真）。(c)Robyn Beck / AFP〔AFPBB News〕
（英フィナンシャル・タイムズ紙 2019年4月9日付）
ありとあらゆる人が、金融の短期主義の悪徳を非難する。大抵は、しっかりした理由があってのことだ。
だが、別の現象が次第に不安を招くようになっている。行き過ぎた長期主義がそれだ。
企業が既存資産から過度に利益を絞り出し、長期的な健全性に害を及ぼす時、我々は心配する。
だが、計り知れない将来のいつかの時点で収益化マシンの電源を入れると約束して、いつまでも利益抽出プロセスを先送りする企業集団にも注目すべきだ。
米国などでユニコーン（企業価値が10億ドル以上の非上場企業）の群れがギャロップで公開市場へ向かっている今、これは考える価値がある。
こうした非上場企業は軒並み、株式市場の投資家に株を売ることで、新規株式公開（IPO）で数十億ドルの資金を調達することを目指している。
配車サービスのリフトやウーバー、ビジネス対話アプリのスラック、民泊仲介サイトのエアビーアンドビーのような企業は皆、ほぼすべての側面で素晴らしい企業だ。
ただし例外が一つある。仮に黒字だとしても、大して利益を稼いでいないのだ。
しかし、市場の投資家はこの点をあまり心配していないようだ。
利益というものは結局、あまりに20世紀的な概念だ。フロリダ大学で経営学を教えるジェイ・リッター教授の研究は、1980年には、上場時に赤字だった米国企業は全体の25％程度だったと指摘している。
昨年は、その割合が80％にのぼっていた。
リフトが最近のIPOでこの傾向を裏づけた。同社は配車1件につき1.5ドルの赤字を出しているにもかかわらず、上場時に企業価値（バリュエーション）が240億ドルと評価され、見事20億ドル以上の資金を調達したのだ。
明らかに財務が苦しいのに株式市場での成功を約束している企業の最も極端な例が、配車サービスの競合企業ウーバーだ。
2009年に創業された同社は、この10年、1度も利益を上げたことがない。昨年は110億ドルの売上高に対して33億ドルの赤字を出している。
にもかかわらず、各種報道によると、同社は年内に1200億ドルのバリュエーションで上場することを目指している。
かつて本紙フィナンシャル・タイムズの「Lex」を担当した古風な金融コラムニストとして、筆者は利益を出す企業に一定の敬意を抱いている。
金融について学んでいた頃、企業のバリュエーションは主に、将来のキャッシュフローと収益性、そして配当金の予想に左右されることを理解した。
比較のために挙げると、予想されているウーバーのバリュエーションは大雑把に言って、昨年およそ110億ドルの営業収益を計上したフィリップ・モリス・インターナショナルの時価総額と等しい。
たばこ会社は今、消費者の習慣の変化と訴訟好きな弁護士によってゆっくり絞め殺されているのかもしれないが、株主にはまだ手厚い還元をもたらしている。
この観点に立つと、ベンチャーキャピタル（VC）の出資を受け、莫大な赤字を垂れ流しながら、サイクルの頂点近くで公開市場で株式を売却しようとする企業は恐らく、土曜夜の酔っぱらいドライバーのように避けるべきだ。
リフトとウーバーはむしろ、裕福なVCからお金を引き出し、数百万人のユーザーのために都市部の輸送に助成金を出す慈善団体のように見える。
そうした考えが全く間違いではないにせよ安直だと声高に訴えるシリコンバレーの大物の一人が、リンクトイン共同創業者で『Blitzscaling（電撃的な規模拡大の意）』の著者のリード・ホフマン氏だ。
同氏の主張は、我々は「ファーストムーバー（先行者）」の優位性の世界から「ファーストスケーラー（先に規模を拡大する企業）」の世界へ移ったということ。何十億ドルもの「不合理な資本」を呼び込むことで、利益の大きい産業で市場支配を確立する企業は、勝者総取り経済において素晴らしいリターンを生み出すはずだ――というのだ。
そうしたプラットフォームの支配が株式市場の投資家に報いた最も目覚ましい好例が、アマゾン・ドット・コムだ。
1997年の上場時に同社は約4億ドルのバリュエーションを達成した。
今の価値の大半は市場デビューのずっと後に築かれたクラウドコンピューティング事業から生じたものだとはいえ、今では時価総額が9000億ドルに達している。
リッター教授は、現在のIPOの波はいくつかの点で、1999〜2000年のインターネットバブルと異なると主張する。
最も重要なのは、現在株式を公開する企業は、創業から年数がかなり経ち、規模が大きく、はるかに大きな売上高を上げていることだ。
現在新たに上場するハイテク企業の売上高の中央値は、バブル時代のそれの約10倍にのぼるという。
「1999年当時には、誰が勝者になるか、そもそも勝者がいるのかどうかもはっきりしない時に多くの企業が上場していた。今では多くの場合、誰が勝ったかがはっきりしている」と教授は言う。
これは公開市場の投資家にとって、これらの企業は営業上のリスクが少ないことを意味するのかもしれないが、非上場の期間が長かったことを考えると、金銭的なリターンが少ないことも示唆している。
これらの企業は絶対、アマゾンの株式市場のパフォーマンスを真似られるわけがないのだ。
最近相次ぐIPOで株式を購入することは、予測できる資金フローに対する賭けというよりは、むしろ予測不能な市場構造に対する賭けに近い。
今日の投資家は、どのような新しい技術的イノベーションが間近に迫っているか、競争がどのように変異していくか、規制当局がどう反応するか予想できるのか。これはまさに長期の賭けだ。
By John Thornhill
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http://jbpress.ismedia.jp/articles/-/56048
ウーバーは11日にも100億ドル規模のＩＰＯを公に申請へ−関係者
Eric Newcomer、Olivia Zaleski
2019年4月10日 10:25 JST 更新日時 2019年4月10日 11:07 JST
A man checks his smartphone whilst standing amongst illuminated screens bearing the Uber Technologies Inc. logo in this arranged photograph in London, U.K., on Tuesday, June 26, 2018.
A man checks his smartphone whilst standing amongst illuminated screens bearing the Uber Technologies Inc. logo in this arranged photograph in London, U.K., on Tuesday, June 26, 2018. Photographer: Chris Ratcliffe/Bloomberg
米ウーバー・テクノロジーズは公の形での新規株式公開（ＩＰＯ）申請に近づいており、投資家が11日にも同社に関する数百ページの詳細な情報を初めて目にする可能性がある。情報が非公開だとして関係者が匿名を条件に語った。
複数の関係者によると、ウーバーは今月ロードショーを開始し、５月に株式の取引が開始される予定。
関係者１人によると、ウーバーは100億ドル（約１兆1100億円）程度の調達を目指している。ＩＰＯ規模では今年最大となり、史上10位以内に入る見通し。
原題：Uber Is Said to Seek About $10 Billion in Year’s Biggest IPO (1)（抜粋）
(ＩＰＯの規模を追加して更新します.)
サウジアラムコ、120億ドルを起債−異例の需要で資本市場デビュー
Molly Smith
2019年4月10日 1:11 JST
石油生産で世界最大手のサウジアラムコは初の起債額を120億ドル（約１兆3300億円）に決定した。過去に例をみないレベルの申し込み超過となる。
事情に詳しい関係者らによれば、ドル建てのアラムコ債への応募額は９日に1000億ドルを超えた。この強い需要のおかげで、アラムコはサウジアラビア政府よりも借り入れコストが低くて済む。国営企業としてはまれな現象であり、企業としての利益が世界最大であるアラムコの財務力を浮き彫りにしている。ジャーナリストのジャマル・カショギ氏が昨年殺害されて以降、ウォール街や国外投資家から敬遠されるようになったサウジにとって、復活の象徴となる。
This Is Where Saudi Arabia Gets Its Oil
サウジアラムコがサウジアラビアのマニファで操業する海上石油掘削基地Photographer: Simon Dawson/Bloomberg
アラムコの起債は５本に分けられる。最長の30年債では、利回りが米国債に155ベーシスポイント（ｂｐ、１ｂｐ＝0.01％） 上乗せされる。詳細が非公開であるため匿名を条件に話した関係者が明らかにした。
原題：Aramco to Issue $12 Billion of Bonds Amid Unprecedented Demand（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2019-04-10/PPQ1AQ6JIJUW01
ソフトバンクＧ、50億ドル規模ファンドで幹部３人を採用
Pavel Alpeyev、Katia Porzecanski
2019年4月9日 17:15 JST 更新日時 2019年4月9日 18:42 JST
ソフトバンク
ソフトバンク Photographer: Bloomberg/Bloomberg
ソフトバンクグループは中南米に特化した50億ドル規模のテクノロジーファンドで、投資業界の経験の長い３人の幹部を採用する。
正式発表した資料によると、１人はＪＰモルガン・チェース・ブラジルのマネジングディレクターだったアンドレ・マシエル氏で、マネジング・パートナーとなる。ほかに、米投資会社サード・ポイントのマネジング・ディレクターだったパウロ・パッソニ氏がマネジング・インベストメント・パートナーに、ソフトバンクＧで投資事業に携わっていたシュウ・ニャッタ氏がインベストメント・パートナーに就任する。
Key Speakers At The Mobile World Congress Americas
ソフトバンクグループのクラウレＣＯＯPhotographer: Patrick T. Fallon/Bloomberg
３月に20億ドルを拠出して設立した「ソフトバンク・イノベーション・ファンド」は、ヘルスケア、電子商取引、デジタル金融サービス、運輸、保険など成長分野に投資する。今後３年間で30億ドルを外部の投資家から調達する方針で、ソフトバンクＧのマルセロ・クラウレ副社長兼最高執行責任者（ＣＯＯ）が同ファンドの運営を統括する最高経営責任者（ＣＥＯ）に就く。
同ファンドではマイアミ、サンカルロス、東京、サンパウロに拠点を置き、投資専門の人員を配置する。クラウレ氏は運用チームの始動に際し、「中南米の未来を築く企業を支援するのにこれほど良いタイミングはないと確信している」と述べた。
ソフトバンクＧの孫正義社長は運用資産1000億ドル規模のビジョン・ファンドを通じ、テクノロジー分野での企業群を形成している。出資企業には配車サービスの米ウーバー・テクノロジーズやシェアオフィス運営の米ウィーワーク、中国で配車アプリを手掛ける滴滴出行といった世界のスタートアップ企業が含まれる。
原題：SoftBank Is Said to Hire Execs for $5 Billion Latin America Fund
(会社側の正式発表を受け、運用拠点情報などを追記します.)
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2019-04-09/PPOKD26JIJUQ01?srnd=cojp-v2
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