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｢今は最も危険｣、どんなプロにとっても−ブラックストーンＰＥ統括者
Devin Banerjee
2016年9月28日 09:19 JST
これまでの職業人生で見たことのない状況とジョー・バラッタ氏
ブラックストーンに現在魅力的なのは低レバレッジの小規模企業
米投資会社ブラックストーン・グループのプライベートエクイティ（ＰＥ、未公開株）事業を統括するジョー・バラッタ氏は、今はどれだけ警戒しても十分でないと感じる。
同氏は27日、ニューヨークで開かれたＰＥ関連会議で、「今はどんなプロの投資家にとっても、これまで経験した中で最も難しい時期だ」と発言。「キャッシュフロー倍率は歴史的に高く、利回りは低い。こんな状況はこれまでの職業人生で見たことがない。今は最も危険だ」と付け加えた。
ＰＥ運用担当者はここ数年、厳しい現実に取り組んできた。バリュエーション（株価評価）の上昇は持ち分を売って利益を確保するのに絶好の環境をもたらしたが、これはまた、割安な価格での新規ＰＥ投資が極端に難しい状況も意味した。ブラックストーンのスティーブ・シュワルツマン最高経営責任者（ＣＥＯ）を含む複数の業界幹部がこれまでに、現状をもたらした責任は米金融当局の実質ゼロ金利政策にあると指摘してきた。
バラッタ氏（45）によると、ブラックストーン は上場企業の大規模なレバレッジドバイアウトに価値を見いだしておらず、むしろ低レバレッジの小規模企業案件を物色している。また、同社のトニー・ジェームズ社長は同日のブルームバーグテレビジョンのインタビューで、資産の売却が購入を上回っていると述べ、その背景に価格の高さを挙げた。「金利が極めて低く、世界中で多くの資本がだぶついている」と語った。
原題：Blackstone’s Baratta Says Now Is Most Treacherous Time Ever (1)（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-09-28/OE6S2L6KLVRZ01
【インサイト】日銀に消火準備要請、「避難通貨」指数−円高リスク時
増島雄樹
2016年9月28日 11:58 JST
英国の欧州連合（ＥＵ）離脱ショックの際の急激な円高が示すように、金融市場のボラティリティが上昇した際に円は通貨高になる性質がある。
ブルームバーグ・インテリジェンスで推計した円の「避難通貨」指数をみると、日本銀行による金融緩和の効果が薄れ円高傾向に転じた2015年半ば以降、こうした円の避難通貨の性質は高まりつつある。拡大する日米の金利差は中期的に円の対ドルでの緩やかな通貨安傾向に寄与するものの、米大統領選や欧州の政治問題を控え、投資家のリスク回避傾向が高まり、突然の円高になるリスクは高い。
https://assets.bwbx.io/images/users/iqjWHBFdfxIU/i7ofyM8X.Hio/v2/1200x-1.png
• 円の避難通貨指数（注）は、東日本大震災後にＳ＆Ｐが米国債を最上位から格下げした期間を除けば、2007年以降、金融ショック時に通貨高となる避難通貨の性質を円が獲得したことを示している。
• 足元では、米国Ｓ＆Ｐ500株式指数のボラティリティ指数である恐怖指数（ＶＩＸ）が１ポイント上昇すると、避難通貨効果で円が対ドルで0.16％通貨高になることを避難通貨指数は示している。
• こうした避難通貨の性質は金融ショック時に、政府債務がＧＤＰの2.5倍に達する中でも、日本国債と円の投げ売りを回避できる。
• 一方で、一時的な資金の流入による急速な円高は、輸入価格や貿易の経路を通じてインフレの抑制や経済成長の足かせとなる。
• 黒田東彦日銀総裁は26日の講演で為替は経済実態を反映し安定して推移するのが望ましいと述べており、避難通貨需要の高まりによる金融ショック時の急速な円高が日銀の追加緩和につながる可能性がある。
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• 恐怖指数は日独株式市場のボラティリティ指数に加え、円の対ドルでのボラティリティとの相関も高い。特に2007年の後半のパリバショック以降、こうした傾向は強まっている。
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• 米大統領選の行方が恐怖指数に反映する場合もある。予想外の候補者の支持率が高まると恐怖指数が上昇する傾向がみられる。
（注）円の避難通貨指数は、米国の恐怖指数と日米国債２年物の金利差の変化幅でドル円レートの日次変化率に対して250営業日ごとのローリング回帰分析を行うことによって算出される。
英語の記事はこちらをクリック
（増島雄樹氏はブルームバーグ・インテリジェンス（ＢＩ）の日本担当チーフエコノミスト）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-09-28/OE6ZE26JTSEQ01
ドイツ銀ＣＥＯ：公的支援は「論外」、独首相に支援求めず−ビルト紙
David Scheer
2016年9月28日 10:00 JST
資本調達は「現時点で問題ではない」とクライアンＣＥＯ
顧客の要望に応じてロンドンの人員をフランクフルトなどに移転も
ドイツ最大の銀行であるドイツ銀行のジョン・クライアン最高経営責任者（ＣＥＯ）は、資本増強の必要性を投資家が懸念する中で、メルケル独首相に支援を求めたことはないと言明した。
クライアンＣＥＯは独紙ビルトとのインタビューで、資本調達は「現時点で問題ではない」と述べ、政府の支援を受け入れることは「われわれにとって論外だ」と発言。「私が首相に支援を求めたことはいかなる時点でもなく、そのようなことをほのめかした事実もない」と語った。
同行の株価は今週、上場来安値を更新。ドイツ政府がドイツ銀の支援を否定したとの独誌フォークスの報道が、脆弱（ぜいじゃく）な財務に対する投資家の不安に拍車を掛けた。クライアン氏はビルトとのインタビューで、同行がリスクを圧縮する一方、手元流動性も潤沢であり、住宅ローン担保証券（ＲＭＢＳ）に関連する米調査決着の費用をめぐる懸念も行き過ぎだとあらためて主張した。
クライアン氏は、米司法省が140億ドル（約１兆4060億円）の支払いを要求していることについて、「われわれがこの額を支払わないことは最初から明白だった。司法省は既に合意した米銀に示したような公正さでわれわれを取り扱うだろう」と述べた。
さらに英国民投票で欧州連合（ＥＵ）離脱が選択されたことを受けて、ロンドンからどの程度の人員をフランクフルトなどに移すかはまだ決めておらず、顧客が何を望むかにある程度まで左右されると説明した。
原題：Deutsche Bank’s CEO Tells Bild Government Help ‘Out of Question’（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-09-28/OE6UHH6KLVRL01
「さわかみ」イズム継ぐ元俳優運用者、手法でカリスマと一線画す
佐野七緒、Tom Redmond
2016年9月28日 00:00 JST更新日時 2016年9月28日 11:23 JST
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• 保有銘柄数をピーク時の３分の１以下に減らす、１社に深く関与
• 「将来の子供や孫、社会のために頑張れ」、衝撃の一言に出会った
国内最大の独立系投資信託会社が運用する日本株ファンドは現在、元舞台俳優と異色の経歴を持った若きファンドマネジャーの手に委ねられている。長期投資普及の世界で名高い創業者が掲げた看板を継承しつつ、時代の変化を捉え、運用手法ではカリスマと一線を画すこともいとわない。
さわかみ投信の草刈貴弘最高投資責任者（ＣＩＯ、37）は就任した2013年以降、追加型の日本株投信「さわかみファンド」の保有銘柄数をピーク時の358社から約100社に減らす一方、１銘柄当たりの投資金額を増やし、保有企業への関わりを強めて成長を促す戦略に転換した。時価総額5000億円以下の企業で、発行済み株式に対する保有比率が１％以上となる銘柄を増やしていく方針で、これまで組み入れ経験のないＩＴ、海外企業も投資対象として視野に入れる。
草刈貴弘氏
Photographer: Akio Kon/Bloomberg
草刈氏はブルームバーグ・ニュースのインタビューで、これまでの運用は「バイ・アンド・ホールドで市場にお金を投じるという考えが強かったが、私はあくまで個別企業の株価と企業価値を比べて投資する」と話した。１銘柄当たりの保有比率が上がる分、投資リスクも高まるが、「リスクを気にし過ぎてパフォーマンスが上がらなければ、顧客のファイナンシャル・インディペンデンスの達成には近づけない」と指摘する。
ブルームバーグ・データによると、さわかみファンドの過去３年間のリターンは27日時点で5.33％。ファンド分類で同じカテゴリーの日本株を対象としたオープンエンド型・バリューファンドの約６割以上に対しアウトパフォームしている。トータル・リターンはＴＯＰＩＸを0.12ポイント上回る。草刈氏は、以前はパフォーマンスがＴＯＰＩＸに似てしまいがちだったが、戦略転換の影響でアクティブ・リターンが高くなったと言う。
草刈氏は01年に大学の建築学科を卒業後、在学時から所属する芸能プロダクションで舞台俳優の道を歩み始めた。25歳でその道をあきらめ、就職活動の厳しさも味わいながら住宅ローン販売会社に入社。数カ月後にさわかみファンドのセミナーに参加したことが大きな転機となる。一般的な投資セミナーなら「うちのファンドを買えという話になるが、将来の子供や孫、社会に還元するために頑張れと言われ、衝撃的だった」とファンド創業者との出会いを振り返る。カリスマの存在に引かれて08年にさわかみ投信へ入社、業務管理部門を担当しながら投資をゼロから学び、アナリストを経て10年11月にファンドマネジャーになった。
さわかみ投信は、沢上篤人会長（69）が1996年に創業、99年に純資産16億円でさわかみファンドの運用を開始した。証券会社を介さない直販、申込手数料ゼロのスタイルで独立系ファンドの草分けとなり、長期投資の普及、個人投資家の育成で先頭に立つ同会長のキャラクターも共感を呼び、純資産は15年５月に過去最高の3355億円（月次ベース）にまで膨らんだ。沢上会長は現在も、東京証券取引所が12年度から行う証券投資普及のプロジェクトで主要講師を務めている。
沢上会長は、13年にＣＩＯ職を草刈氏に譲った。草刈氏について「雑音に振り回されず、長期投資で財産のお手伝いをしたいという強い意志と意欲を持っている人間」と評価。長期運用に大切なのは「パフォーマンス競争に走らないこと」とし、同社の理念を一番理解できているとの見方を示した。結果が出るのは５ー10年先で、「今は思う存分やらせている。長期投資には経験が大切」とする半面、哲学から外れれば、「辞めさせるだけの話」と同会長は至ってシビアだ。
さわかみファンド設定来とＴＯＰＩＸ配当込み指数のパフォーマンス比較
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さわかみファンドは13年から解約が増え、15年までの３年間で約1265億円の資金が流出した。総口座数は10年４月に12万件超と月次ベースで過去最高を記録した後、ことし８月末時点は約11万8000件。顧客の年齢層が上がり、解約需要が高まると同時に、12年末から始まったアベノミクス相場による株価上昇で、「利益確定をした顧客が多かった」と草刈氏は分析する。
また、東証のプロジェクトで沢上会長と長期投資の普及に努めるレオス・キャピタルワークスの藤野英人社長は、「沢上会長は業界を支えてきた功労者。個人的な信頼感を持っている投資家もいる。創業経営者が退く中、求心力の低下はある」と運用者の交代を資金流出の一因に挙げた。後継者の草刈氏には「経験面で言えばチャレンジャー。どれだけ頑張れるかが重要」と話す。
さわかみファンドが現在直面し、力を入れているのが若年層の顧客開拓だ。草刈氏は自身の経験に照らし、今の20ー30代は「漠然とした不安を持っている」と指摘。俳優稼業に身を置いた20代前半は「社会的な立場としては『プータロー』。日本のマーケットが良くなり、周囲の友人らが給料が増え、家庭を持ち始める中で不安でしかなかった」と言う。若者に対しては、「人生でリカバリーできるチャンスは必ずある」と述べ、「投資を通じてお金に縛られない生き方ができれば、少しポジティブに人生を楽しむができる」とエールを送る。
27日現在のさわかみファンドの純資産額は2672億円。草刈氏は、「独立系投信の多くはアベノミクス前の低迷期に始まり、伸びてきた」とした上で、今後の課題として「市場に大きなショックが起こったとき、個人の方が耐えられるかどうかで存在が試される」とみている。次世代を背負う自覚も強く持ち、「沢上会長が巨人であるなら、肩に乗って遠くを見たいし、次は自分が巨人にならないと次の人を背中に乗せられない」とカリスマ超えを誓った。
出典:草刈貴弘
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https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-09-27/ODRAYC6S972801
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