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為替介入、効果は落ちても頼り続ける中央銀行
スイス中銀の外貨準備高は6月、GDP比95％に増えた（写真はスイスフラン紙幣）
By BRIAN BLACKSTONE
2016 年 7 月 8 日 12:54 JST
【チューリヒ】欧州諸国と南米の一部の中央銀行は、英国の欧州連合（EU）離脱決定後の余波に「為替介入」という信頼性の高い手段で対応した。
スイス国立銀行（中央銀行）が7日発表した6月の外貨準備高は、多くの国が通貨高ではなく通貨安を選好しているとみられる中、スイス当局がスイスフランの過度な上昇を防ぐためにどれだけ必死かを物語っている。6月の外貨準備高は6088億スイスフラン（約63兆円）と、5月から60億フラン増えた。これはスイスの国内総生産（GDP）の95％に相当する規模のため、フラン高が続けばスイス中銀に大きな損失が生じかねない。
もっとも、為替介入の効果は低減している。自国通貨を安値に誘導し、輸出拡大とインフレ押し上げで景気活性化を狙う手段として、マイナス金利や大規模な債券買い入れが台頭したことがその理由だ。
為替介入の有効性は数十年前から議論されてきた。中銀が自国通貨を押し下げるために市場に介入（財務省の指示に基づいて行うこともある）する場合、通常は外貨建て資産を購入する。
スイス中銀は6月24日、EU離脱という英国民投票の結果が発表された数時間後、為替介入を行ったことを明らかにした。
中銀が売り介入を実施したにもかかわらず、フランは6月、ユーロに対して2％、英ポンドに対して10％それぞれ上昇した。ドルに対してはほぼ横ばいだった。
ピーターソン国際経済研究所のシニアフェロー、ジョセフ・ギャノン氏は為替介入について、「効果はあるが、スイスのような開かれた経済では特に大規模な資金が必要になる」と述べた。
デンマーク国立銀行（中央銀行）は、ユーロの対デンマーククローネ相場を誘導目標の範囲内にとどめるため、クローネ売り介入を実施してきた。ノルデア銀行のアナリストによると、6月の介入総額は252億クローネ（約3830億円）だった。その結果、同月の外貨準備高は4520億クローネと、同国のGDP比で25％に相当する規模に増えた。ノルデア銀行のチーフアナリスト、ヤン・ストイラプ・ニールセン氏は「かなりの額だ」とし、今後「同じ効果を得るには、介入規模を増やす必要がある」と述べた。
こうした戦術を採用しているのは先進国だけではない。
ブラジル銀行（中央銀行）は7月1日、ブラジルレアルがドルに対して11カ月ぶり高値を付けたことを受け、レアル安・ドル高効果があるリバーススワップ契約の入札を実施した。
スイスフランやデンマーククローネと異なり、ブラジルレアルの上昇は、逃避需要ではなく高金利需要が背景にあった。
証券会社ノバ・フトゥーラのチーフエコノミスト、ペドロ・パウロ・シルベイラ氏は「市場はブラジル中銀のシグナルに反応したが、長くは続かないだろう」とし、「金利差を背景に今後もレアル高・ドル安が進みそうだ」と述べた。
理論的には、為替介入には二重の効果がある。まず、通貨の売買自体が相場に影響する。もう一つは象徴的なものだ。中銀は紙幣を無制限に発行できるため、中銀に対抗するような売買を仕掛ければ多大な損失を負う恐れがある、と投資家に対して強力なメッセージを送ることになる。
為替介入は複数の国が協力すると効果が高まる。米国で保護主義が台頭した1980年代半ばには主要国が協調してドル売りと円買いを実施した。
2000年には、誕生から間もないユーロを主要国の中銀が買い支えた。この介入にどれだけ効果があったかは今なお経済学者の間で意見が分かれるものの、ユーロがその後の10年間で着実に上昇したことは間違いない。
こうした協調行動の時代は事実上終わりを告げ、この15年間は日本やスイスなどの単独行動しか見られない。
国際決済銀行（BIS）の元チーフエコノミスト、スティーブン・チェケッティ氏は「裁量的介入は大きな効果をもたらし得る、という考えは非常に疑わしいとの立場を変えていない」とし、介入によって「状況をやや落ち着かせることが可能だという（中略）証拠は少しある」と述べた。
エコノミストらは、為替介入の効果が鈍ったのは、各国中銀がさまざまな資産を買い入れ対象に加えたことが原因だと指摘している。米連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、日本銀行の3行は近年、マネーサプライ（通貨供給量）の拡大と長期金利の押し下げを狙い、国債などの債券を大量に購入してきた。
中銀の多くは金融機関に対する長期の超低利融資も実施している。
このように多額の資金が市場に流れ込んだ結果、中小国による為替介入では、状況をしばらく落ち着かせることしかできないかもしれない。
為替相場に依存するスイスは、為替介入の「寿命」をむしろ縮めた可能性がある。スイス中銀は2015年1月、3年余り守り続けてきたフランの対ユーロ相場上限を突如撤廃した。その結果、金融市場に動揺が広がり、スイス中銀は同年の純損益が230億フランの赤字となった。
さらに、世界有数の保守的な中銀とされるスイス中銀が方針転換したこともあり、介入時の重大な要素の一つである「信頼」も失われた。
スイスクオート銀行のチーフ市場アナリスト、ペーター・ローゼンストライヒ氏は「スイス中銀がフランの上限を撤廃した時点で、為替介入は効果的な政策手段としての地位を失った」と述べた。
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英EU離脱特集
ＰＩＭＣＯ：６月の米雇用統計にかかわらず米当局は金利据え置きへ
Wes Goodman
2016年7月8日 12:22 JST
英国のＥＵ離脱決定で当局は静観を続ける−キーセル氏
米国債指数は７週連続高のペース、欧州債務危機時以来の長期上昇
米パシフィック・インベストメント・マネジメント（ＰＩＭＣＯ）は、８日発表の米雇用統計がどんな内容であろうと、米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）が政策金利を据え置くと予想している。
英国の欧州連合（ＥＵ）離脱選択を受けて景気減速懸念が広がり、投資家が債券の相対的な安全性に注目する中、米国債相場は７週連続高となる勢いを見せている。ＰＩＭＣＯのマーク・キーセル氏は、米国の雇用増加や賃金上昇が示されても、世界経済の行方を見極めている当局に早期の行動を促すには力不足だろうと予想する。
キーセル氏は７日にブルームバーグテレビジョンのインタビューで、「英国のＥＵ離脱決定に伴う不透明感で米当局は静観を続けるだろう。あと数カ月は据え置くと思う」と語った。
ブルームバーグ・ボンド・トレーダーのデータによれば、米10年債利回りは日本時間午前11時39分現在、ほぼ変わらずの1.38％。６日には過去最低の1.318％を付けた。ブルームバーグ米国債指数の７週連続高は、欧州債務危機を受けて安全資産としての米国債の需要が高まった2012年以来最長の上昇局面。
原題：Pimco Sees Fed on Hold for Months Whatever U.S. Jobs Report Says（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-07-08/O9Z50K6TTDS201
中国外貨準備高、6月末時点で3.21兆ドル 予想外に増加
［北京／上海 ７日 ロイター］ - 中国人民銀行（中央銀行）が発表した６月末時点の外貨準備高は３兆２１００億ドルで、５年ぶりの低水準となった５月末時点から１３４億ドル増と予想外に増加した。過去１４カ月で最大の伸びとなった。
市場は３兆１７００億ドルに減少すると予想していた。
ＡＮＺ（香港）のシニアエコノミスト、レイモンド・ユン氏は、外貨準備の増加は円高により円建て資産の評価額が上昇したことによるもので、驚きではないと指摘した。
人民銀行の元安容認で人民元が５年半ぶりの安値に下落するなか、資本流出への懸念が強まっている。
しかしユン氏は、当局の効果的な資本規制が６月に外貨の流出を食い止めたと指摘。英国の欧州連合（ＥＵ）離脱決定による中国の外貨準備への影響は限定的なものにとどまるとの見方を示した。
「英国の離脱は外貨準備の水準に影響しないだろう。今年下期の欧州向け輸出が不透明な状況になるが、中国の資本規制を背景に、ドル建ての外貨準備は基本的に現在の水準を維持する」と語った。
その一方でロイヤル・バンク・オブ・カナダのアジア外為部門のストラテジストは、為替の投機取引に近いとされる香港経由の輸入水増しが過去最高水準にあることを理由に、資本の流出は公式なデータよりも大規模との見方を示した。
キャピタル・エコノミクスのアナリストは顧客向けリポートで、人民銀が元買い介入を行っている形跡があるが、年初ほど大きな規模ではないと指摘した。
「２０１５年終盤から１６年初めにかけて月当たり１２００億ドル流出していたが、それに比べれば資金流出はかなり管理可能な水準になっていることはほぼ疑いない」と分析した。
ただ人民銀が元の下落を容認し続ければ、再び大規模な資金流出につながるリスクがあると警告した。
６月末時点の中国の金準備高は５８６２万ファイントロイオンスとなり、５月末時点の５８１４万ファイントロイオンスから増加した。
http://jp.reuters.com/article/china-bank-reserve-idJPKCN0ZN0QL?sp=true
中銀は住宅市場の過熱抑制策を急ぐべき＝ＮＺ首相
［ウェリントン ８日 ロイター］ - ニュージーランドのキー首相は８日、同国の中央銀行が過熱する住宅市場への抑制策を急ぐよう促す発言をした。不動産市場のバブル崩壊を予防する措置が緊急に必要なことを示唆した。
キー首相は同国のニュースサイト「スタッフ」に掲載されたインタビューで「急いで事を進めるべきだと思う」と述べた。
前日の７日、ニュージーランド準備銀行（中央銀行、ＲＢＮＺ）のスペンサー副総裁は、住宅市場の過熱は引き続き金融の安定へのリスクになっているとの認識を示したうえで、中銀は住宅ローン規制のさらなる強化を検討していると述べた。
ただ、中銀は「この選択肢についてさらなる調査を行う」としていた。
ニュージーランドの住宅価格は低金利や移民流入、供給不足で高騰。国際通貨基金（ＩＭＦ）によると、上昇率はカタールに次いで世界で２番目に高い。政策担当者は、これが住宅市場の崩壊を引き起こし、経済への打撃となる可能性を危惧している。
http://jp.reuters.com/article/nz-property-control-idJPKCN0ZO0DW
コラム：英高級住宅市場に迫るゴーストタウン問題
Carol Ryan
［ロンドン ７日 ロイター BREAKINGVIEWS］ - ロンドンの高級住宅市場が試練にさらされつつある兆しがいくつも見え始めた。英国が欧州連合（ＥＵ）離脱を選択する前でさえ、高級物件投資家にとってロンドンの妙味は薄れていた。「ナインエルムズ地区」と呼ばれる中心部の高級住宅建設プロジェクトの権益を保有するデベロッパーは、プロジェクトの時価評価を引き下げた。現在の中心部の最高級物件価格は、２０１４年のピークを８％下回っている。ポンドの急落は一部の買い手を引き寄せるだろうが、ロンドンの相対的な魅力は下がってきている。
不動産会社セント・モドウェンは、ナインエルムズに持つ建設プロジェクトの評価額を１０％も下方修正した。この地域の地価下落を反映したものだ。グリーンストリートのアナリストチームは、ブレグジット（英国のＥＵ離脱）の影響でロンドンの住宅価格は今後１０─２０％下落するとみており、既に警報が鳴り響いている。シンガポールのユナイテッド・オーバーシーズ銀行は、６月２３日の国民投票でＥＵ離脱が決まったことを受け、もうロンドンの不動産購入向けローンは受け付けないと表明した。シンガポール人は昨年、アジアの中でも最も英国の不動産に投資していた。
世界金融危機以降、アジアや中東の富裕層にとってロンドンの不動産に投資するというのは確実に成功する戦略だった。サビルスの試算では、ロンドンの最高級住宅地区で２０１１年半ばに物件を購入していれば、今は２４％価値が上がっている。これは同じ期間のＦＴ１００種指数の上昇率（２９％）には及ばないが、住宅価格が上昇し続けると期待できる限りは許容範囲内だった。
だが事態は変わってきている可能性が大きいように見える。４月には賃貸目的の住宅購入にかかる印紙税の税率が引き上げられ、国民投票前から需要が抑え込まれた。また過剰供給で価格上昇が勢いを失う恐れも出ている。コンサルティング会社アルカディスによると、向こう１０年でロンドンに建設される高級住宅は３万５０００戸を上回る。当然ながらブレグジットを受けて、世界的な大手銀行が何万人ものトレーダーをパリもしくはフランクフルトに移動させる可能性が浮上していることも、高級物件市場にとって吉兆であるはずがない。
さらに賃貸向け投資自体が割に合わなくなってきた。グローバル・プロパティ・ガイドの世界８２都市の賃貸住宅利回りランキングでは、ロンドンは７４位に甘んじている。ニューヨーク、東京、シドニーの方がいずれも１平方メートル当たりの購入価格は安いのに、利回りは高い。今ならば投資家は、大都市のきらびやかさに妥協せずに、ロンドン以外でもっと好条件の物件を獲得できるだろう。
●背景となるニュース
＊セント・モドウェンは５日、ナインエルムズ地区に保有する高級住宅建設プロジェクトの評価額を引き下げたと発表した。リバーラムによると、２１００万ポンドの減損で、１０％の引き下げに相当する。
＊ユナイテッド・オーバーシーズ銀行は６月３０日、英国民投票結果を踏まえて、ロンドンの不動産購入向けの融資プログラムを停止したと表明した。
＊サビルスによると、昨年のアジアからの英不動産投資が最も多かったのはシンガポールで、香港、中国本土と続いている。
＊マークイットが４日発表した建設業の６月購買担当者景気指数（ＰＭＩ）は５月の５１．２から４６．０に下がり、２００９年６月以降の最低水準になった。
＊セント・モドウェンのロンドン上場株は５日の取引で１０％下落した。
http://jp.reuters.com/article/britain-eu-property-breakingviews-idJPKCN0ZO0A9?sp=true
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