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(回答先: 米リセッション確率、信頼できる指標とは 米株価見通し予想外に弱気 米保育費急騰、家計を圧迫 投稿者 軽毛 日時 2016 年 7 月 05 日 21:25:30)
ブラックスワンとゲーム理論が道しるべ、英ＥＵ離脱後の債券売買
Liz Capo McCormick、Anchalee Worrachate
2016年7月5日 09:36 JST更新日時 2016年7月5日 11:06 JST
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• 政治リスクの見極めは投資家にとって一段と重要に
• 米大統領選挙や先進国の選挙の影響も市場に波及する恐れ
債券投資家は運用モデルで経済成長やインフレといった要素を考慮することには慣れているものの、政治に関する経験は乏しい。このところ極めて重要になっているのはこの政治リスクだ。
英国民投票で欧州連合（ＥＵ）離脱が選択された衝撃の直接的影響は和らぎ始めた。しかし、投資家やストラテジスト、トレーダーの話から１つ明らかになったことがある。政治の分野の事象を正確に評価する方法を見いだすことがかつてないほど、重要になっている点だ。
https://assets.bwbx.io/images/users/iqjWHBFdfxIU/ieyXunb5eXvc/v2/-1x-1.png
英国のＥＵ離脱選択を受けて世界の債券利回りが過去最低を付けたことから、債券ストラテジストらは従来の予想を撤回せざるを得ない状況にある。債券や株式、通貨、商品の将来の価格変動をめぐる指標は急上昇した。可能性は低いが実際に起きた際に衝撃が大きい「ブラックスワン」と称される事象の発生確率も過去最高に達したことが、オプション取引の価格に反映されている。
ウィリアム・ブレアのダイナミック・アロケーション戦略の責任者、ブライアン・シンガー氏は「現在の地政学的環境では、単なるファンダメンタル分析以上のことが絶対に必要だ」と指摘。「英国のＥＵ離脱に伴い、地政学的環境は驚くほど複雑な問題となった」と付け加えた。
政治リスクとなった英国民投票
Photographer: Matthew Lloyd/Bloomberg
1990年代初めの駆け出しのころとは異なり、シンガー氏は現在、投資決定に政治リスクを組み込めるようゲーム理論を頻繁に頼りにしている。同氏のチームはまた、地政学的トレンドの変化を見極める能力を備えた軍隊経験者でもあるエコノミストを最近採用したという。
高まるリスク
英国のＥＵ離脱選択の結果、他のＥＵ諸国が追随する可能性が増した。英国では「離脱」陣営リーダーが国民投票後の明確な戦略を打ち出しておらず、不確実な状況が長期化する懸念が深まっている。ＢＮＰパリバの指数に示されたように、ユーロ圏の政治リスクは少なくとも2006年以来の高水準にある。さらに、米大統領選をはじめ向こう１年半に先進国で行われる複数の重要な選挙によって政治が混乱すれば、市場に波及する恐れもある。
コロンビア・スレッドニードル・インベストメンツのマネーマネジャー、ジーン・タヌッツォ氏は、「政治が間違いなくハンドルを握っている。ナショナリズムの動きが世界的に大きな威力を持っている」と指摘した。
債券利回りは前例のない低水準を付けているものの、一連のリスクは安全資産の需要拡大に拍車を掛けている。世界全体でマイナス利回りの国債は約10兆ドル（約1022兆円）に上る。10年物米国債利回りは１日、過去最低の1.378％を付けた。ブルームバーグ・グローバル先進国ソブリン債指数に採用された証券の平均利回りは先週末に過去最低の0.435％を付けた。
https://assets.bwbx.io/images/users/iqjWHBFdfxIU/iPi.DdoBp2QA/v2/-1x-1.png
こうした利回りの動きにウォール街のアナリストは予想の修正を余儀なくされている。ブルームバーグの集計データによると、１月時点で2.75％とされていた米10年債利回りの年末予想中央値は、2.1％に低下した。１日の米10債利回りは約1.45％で終了した。４日は米独立記念日の祝日で米国市場は休場。
同様のことが欧州のベンチマークにも当てはまる。独10年国債利回りの年末予想中央値は16年初めの１％から0.3％に低下した。現在の予想レンジ上限は0.8％。
原題：Black Swans and Game Theory: A Post-Brexit Guide to Bond Trading（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-07-05/O9TCE86JIJV901
【コラム】なぜ英ＥＵ離脱が欧州銀にとってのリーマンか−ギルバート
Mark Gilbert
2016年7月5日 07:33 JST
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英国の欧州連合（ＥＵ）離脱選択を受けて、欧州の銀行は投資家によるストレステスト（健全性審査）を受けている。株価は今年既に20％下落していたが、国民投票結果が判明した後、下げは倍に拡大した。
この危機的状況は、欧州が2008年のリーマン・ブラザーズ・ホールディングス破綻後の金融危機時にしなかった銀行システムの立て直しを今行う理由にもなり口実にもなる。
世界的な投資銀行になろうとしたドイツ銀行の時価総額は現在170億ユーロ（約１兆9400億円）。これは昨年の収入がわずか5900万ドル（約60億5000万ドル）のメッセージアプリケーション会社、スナップチャットとほぼ同じだ。著名投資家のジョージ・ソロス氏がドイツ銀株を空売りするのも無理はない。
イタリア最大の銀行、ウニクレディトの今年の状況は特にひどい。時価総額は120億ユーロとなり、510億ユーロの不良債権の前に微々たる水準だ。イタリアの銀行全体の不良債権は1980億ユーロに上る。金融危機後一貫して増大し銀行問題への欧州の対応の失敗を如実に示している。
そうした状況の中でイタリア当局は英ＥＵ離脱の国民投票結果を受けたドサクサに紛れて400億ユーロの公的資金を銀行システムに注入しようともくろんでいる。政府による銀行救済に関するＥＵ規則に反するそんな動きをドイツは快く思わない。
しかし、少なくとも表向きだけでもＥＵの結束をアピールしなければならない今、当局は規則順守よりも、きちんと機能する銀行システムの方が重要だと認めるべきだろう。そういうわけで当局は規則を後退させるしかない。
英ＥＵ離脱は、事態を一変させる大事件の際には合意の撤回や基準の無視が認められれる不可抗力条項に当てはまるイベントと位置付け得る。ブルームバーグ・インテリジェンスのジョナサン・タイス銀行業界シニアアナリストは、銀行の資本の急激な目減りは公的支援に関する規則緩和を正当化する根拠を当局に与え得ると論じた。
米国は08年の危機後に迅速に動き、資本強化と不良資産処理が進んで新たな規制の枠組みも整備された。それをしなかった欧州は、英国のＥＵ離脱選択によって転がり込んだこの第２の機会を逃すべきではない。
（このコラムの内容は必ずしもブルームバーグ・エル・ピー編集部の意見を反映するものではありません。）
原題：Why Brexit Is a Lehman Moment for European Banks: Mark Gilbert（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-07-04/O9SFQ06K50YE01
貸し手試算の融資リスク計測、デフォルトの可能性を過小評価−ＥＣＢ
Jeff Black
2016年7月5日 14:13 JST
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-07-05/O9TPYG6TTDS601
貸し手の独自試算に頼る銀行融資リスクの計測手法は、デフォルト（債務不履行）の可能性を大幅に過小評価する恐れがある。欧州中央銀行（ＥＣＢ）が４日公表した研究論文でこう指摘した。
マルクス・ベーン氏らが執筆したこの論文によれば、リスクを測る内部格付け手法（ＩＲＢ）はドイツの銀行で2007年以降に実施されたが、実際のデフォルト率を0.5ー１ポイント過小評価しているという。標準的な「フラットレート」手法を用いるポートフォリオ評価と比べると、実際にデフォルトする割合が高めになるとしている。
原題：Banks’ Risk Models Understated Loan Defaults, ECB Paper Shows（抜粋）
オフショア人民元、2010年以来の安値近辺−当局が元安誘導との観測
Bloomberg News
2016年7月5日 13:36 JST
香港オフショア市場で取引される中国人民元は５日、ドルに対して終値水準で見た2010年９月以来の安値近辺に下落。中国当局が経済成長押し上げのために元安誘導を図るとの観測が広がった。
国内経済が圧力に直面する中で、中国が７−12月（下期）に目標を絞った預金準備率引き下げによる金融政策の微調整を行う可能性が高まっていると、中国証券報が１面の論説記事で指摘した。中国人民銀行（中央銀行）はこの日、元の対ドル中心レートを0.18％引き下げた。
香港のオフショア人民元は前日比0.09％安の１ドル＝6.6807元と、１月６日の取引終了時に付けた10年９月以来の安値にあと0.3％以内の水準となっている。
本土市場の人民元は一時0.08％安の6.6702元と、10年12月以来の安値を付けた。13通貨のバスケットに対する人民元の動きを示す「ＣＦＥＴＳ（中国外国為替取引システム）人民元指数」を基に作成したブルームバーグのレプリカは0.2％安の94.4825。
原題：Offshore Yuan Falls Toward Five-Year Low on Depreciation Bets（抜粋）
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-07-05/O9TQTW6KLVRA01
トップクラスの債券投資家、ノーベル賞受賞者と組んで株式相場に勝つ
John Gittelsohn
2016年7月5日 10:54 JST
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• ダブルラインのファンドは２つのバリューストラテジー組み合わせる
• 今年これまでのところ競合ファンドの90％を上回る運用成績
トップクラスの債券運用者とノーベル経済学賞受賞のエコノミストを組み合わせると、株式相場を上回るリターンを獲得する見込みがあるかもしれない。
債券投資家ジェフリー・ガンドラック氏らが創業した投資会社ダブルライン・キャピタルは、「ダブルライン・シラー・エンハンストＣＡＰＥファンド」にその組み合わせ戦略を採用している。同ファンドは資金の大半をガンドラック氏と共同運用者ジェフリー・シャーマン氏が運営する債券ポートフォリオに投資。同時にノーベル経済学賞受賞者のロバート・シラー氏が考案した指数に基づき、過小評価されていると判断される大型株のセクターにスワップを使って投資している。
シャーマン氏（39）はロサンゼルスにあるダブルライン本社でのインタビューで、「これはダブルバリュー（２倍の価値）の提案だ」と語った。同氏は６月１日にガンドラック氏の副最高投資責任者（ＣＩＯ）に起用された。
2013年10月のダブルライン・シラー・エンハンストＣＡＰＥファンド設定以来、この組み合わせはうまく機能しており、同ファンドは株式相場全体を３ポイント上回る年率リターンを計上している。開始以来、資金が毎月流入していることもあり、運用資産は先月初めて10億ドル（約1020億円）を上回った。
ダブルライン・シラー・エンハンストＣＡＰＥファンドは、銘柄選択に一定のルールに基づく方式を採用することで指数を上回ることを目指すスマートベータ・ファンドの一つ。ベンチマークとなっているシラー・バークレイズＣＡＰＥ米セクター指数は12年以降、一貫してＳ＆Ｐ500種株価指数を上回っている。
ブルームバーグの集計データで、ダブルライン・シラー・エンハンストＣＡＰＥファンドの今年これまでのリターンはプラス7.5％で、今年に入って競合する大型株ファンドの90％を上回るリターンを計上。15年は97％、14年は99％の競合ファンドを上回る運用成績を収めた。
原題：Gundlach Beats Stocks With $1 Billion Shiller-Themed Fund (1)（抜粋）
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