[FT]危機の解決策を示せなかったＥＵ首脳会議（社説）

2011/12/12 14:00

（2011年12月12日付　英フィナンシャル・タイムズ紙）

　先週の欧州連合（ＥＵ）首脳会議は「欧州スリラー」のクライマックスとなるはずだった。信頼回復に向けた力強い政策を一斉に打ち出し、欧州債務危機を吹き飛ばすと思われていた。ところが、英国の新条約不参加はさておき、同会議の結論はその要領を得ない点においてまったくありきたりのものだった。

■合意された策は危機を解決しない

　公平のために言えば、欧州の財政統合に向けてささやかな一歩を踏み出したことは評価できる。しかし、いくつかの新しいルールとは対照的に、ユーロの信頼回復に必要な真の包括的な財政統合への道筋は見えてこない。

　より緊急なことを言えば、今回の首脳会議で合意された取り決めは、差し迫った危機をなんら解決するものではない。国際通貨基金（ＩＭＦ）を強化したり、欧州の２つの金融安定化の仕組みを来年に向けて拡充することを検討しても、市場の信頼が回復するまで関係国の債務を支援するという巨大な仕事を前にしては、そうした策は十分でも機動的でもない。

　巨大なバズーカ砲のような解決策が存在すると期待するのは、見当違いだったことが分かった。欧州中央銀行（ＥＣＢ）のドラギ総裁は８日、ＥＵの規則を盾に、ＥＣＢが重債務国の国債を無制限に買い入れるのではないかとの見方を明確に否定した。

■銀行に資金提供する案はごまかし

　代わって、（債務国にではなく）欧州の銀行に対して巨額の支援を実施するという狡猾な計画をＥＣＢが計画しているとの見方が出てきた。ＥＣＢが欧州の銀行に極めて低利の資金を提供し、その資金を使って各銀行が自国の国債を購入するというスキームだ。

　この議論自体は注目に値する。首脳会議は９日、債務国の債務をこれ以上削減することはないと宣言した。それならば、各銀行がＥＣＢから金利１％の資金を３年間借り受け、それで金利６％のイタリア国債を購入するとすれば、各行は一見リスクフリーの利ざやを稼ぎ、一方で債務国は借り入れコストを削減することができる。これならＥＵの規則に違反せず、銀行と重債務国の双方の利益にもなる。ただ国債が不履行となれば、損害は銀行が直接かぶる。

　しかしこのスキームには多くの理由から注意が必要だ。実質的にはＥＣＢが欧州の銀行を通じて国債を購入することになり、ＥＵ条約の精神に合致するものではない。第２に銀行の株主は、関係国の国債を処分してきた銀行が突然、国債を買い始めることに疑問を抱くだろう。これまで長期にわたり（国債の利回り差に基づく）さや取りの機会があったにもかかわらずだ。さらに最も重要なことは、現在の危機が債務危機と銀行危機の関連から引き起こされたものとすれば、その関連をさらに強めることは理にかなうのだろうか。現在のところ、ユーロを救うほかの手段は存在しないかもしれない。しかし、これは単なるごまかしにすぎない。信頼回復に向けて、政策の明快さと政策当局者の覚悟がなによりも必要な現在の危機においては。

(c) The Financial Times Limited 2011. All Rights Reserved. The Nikkei Inc. is solely responsible for providing this translated content and The Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation.

http://www.nikkei.com/news/latest/article/g=96958A9C93819584E3E0E2E2E38DE3E0E3E0E0E2E3E3E2E2E2E2E2E2

コメント
01. あっしら 2011年12月12日 16:10:32: Mo7ApAlflbQ6s : DvLZNEv2EI ＥＣＢの役割拡大期待に冷や水、金融政策関与に限界−ドイツ連銀総裁：↑とセットで読むとわかる話 　　12月12日(ブルームバーグ)：新たな財政協定が欧州を債務危機から救い出すと各国首脳が強く主張する中で、欧州中央銀行（ＥＣＢ）の政策委員会メンバー、ドイツ連邦銀行のバイトマン総裁は、ＥＣＢが危機に対応する役割を拡大するとの観測に冷水を浴びせた。 　　バイトマン総裁は11日付の独紙フランクフルター・アルゲマイネ日曜版とのインタビューで、新たな財政協定を「前進」だと評価する一方、金融支援によって危機を解決する責任はＥＣＢではなく、各国政府にあると強調。「税金をユーロ導入国に再分配する仕事が金融政策に負託されたものでないのは明らかだ。中央銀行を通じて国の債務の手当てを行うことは欧州条約が引き続き禁じている」とくぎを刺した。 　　財政規律を強化し、国際通貨基金（ＩＭＦ）に債務危機対応で最大2000億ユーロ（約20兆7600億円）を拠出する欧州首脳らの合意について、ＥＣＢのドラギ総裁が評価する姿勢を示したことで、ＥＣＢが国債購入を強化するのではないかとの投資家の期待が高まった。 　　アイルランドのギルモア副首相は11日のＲＴＥ放送とのインタビューで、財政協定がＥＣＢの危機対応の強化に道を開くものだとした上で、合意の決定を受けて、ＥＣＢが「役割を強化する意思」を示唆しているとの見方を示した。 　　　　　　　　　　　　選択肢はほかにない 　　　スタンダードチャータード銀行のエコノミスト、トマス・コスターグ氏はブルームバーグ・ニュースの質問に対し、「ＥＣＢは市場の緊張が高まれば、国債購入に一段と力を入れざるを得ないだろう。取り得る選択肢はほかにはない」と電子メールで回答した。 　　欧州首脳らの合意に対する週末の市場の反応はまちまち。欧州市場の株価が上昇する一方、各国当局による合意の実施が難航するとの見方からユーロは上げ幅を縮小した。イタリア10年国債利回りは８ベーシスポイント（ｂｐ、1ｂｐ＝0.01％）上昇して6.53％。スペイン国債利回りは３ｂｐ上げて5.85％となった。 記事に関する記者への問い合わせ先：Patrick Donahue in Berlin at atpdonahue1@bloomberg.net. 記事に関するエディターへの問い合わせ先：James Hertling at jhertling@bloomberg.net 更新日時: 2011/12/12 11:02 JST http://www.bloomberg.co.jp/news/123-LW2GOJ07SXKX01.html
02. 2011年12月13日 02:31:00: cqRnZH2CUM 最終的には、ECBに頼るしかないのは明らかだが 南欧諸国などのモラルハザードを防ぐには、小出しにしていくしかない ただ、それすら条約原理主義的に考えれば許されないから バズーカを使えず、小銃で空売り投機家と戦うというのは厳しいものがある また一方で、仮にECBが最後の貸し手として機能するということ確実なら 銀行にとっては、高い収益を見込める投資ということになり かっての竹中ETF発言のように、ギャンブルに勝った銀行や投資家が 大儲けするので、それもまたモラルハザードと批判されるだろう 大衆は起こらかった危機に対しては鈍感で 無知なマスコミは基本的にネガティブな面しか報道しないから どう転んでも政治的には難しい決断となる

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