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(回答先: アラビア石油スレッド 投稿者 比ヤング 日時 2002 年 1 月 23 日 08:40:23)
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投資情報メールマガジン 2001/12/19号
イ意 の 近 道
−個人投資家もここまで出来る− 週４回発行
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【ご挨拶】
将来の資産形成のために個人投資家の方にも機関投資家並以上の情報提供
したい。同時に、当メルマガを通じてより多くの方に自立した投資家を目指
ていただきたい。水曜の執筆陣は億近ゼミで学習を重ねた一般の個人投資家
す。個人でもこれだけの調査・分析が出来るという証左を、メルマガ上で表現
したいと考えております。
いつもの億近同様、応援をよろしくお願い致します。
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−本日の目次−（本日の担当：億近産業調査部）
◆イチオシ銘柄 「アラビア石油」：焼き穴子
◆コラム 「口癖」：将やん
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◆ 「アラビア石油（東１６０３）☆ 」 焼き穴子
以前、株価バトルでアラビア石油を指定し、見事最下位に甘んじましたが、
すこし、アラビア石油について、紹介したいと思います。
☆アラビア石油 その１
アラビア石油の株価について検証してみたいと思います。
現在のアラビア石油の株価は、額面５００円近くにまで下落しております。
額面まで株価が追い込まれるには、それなりの理由があると思われます。
一般的に考えられる理由は、
１）膨大な負債があり、経営を圧迫している。
２）万年赤字体質で、将来の収益見通しが不透明である。
３）毎年資本を食い潰し、将来債務超過の懸念がある。
４）上記３つの理由などから、資金繰りが回らなくなり倒産の可能性がある。
などです。では、アラビア石油が該当する理由はあるでしょうか？
１）膨大な負債が存在するのか？
アラビア石油の連結ベース総負債合計は、流動負債３３８億円＋固定負債１
９４億円で約５３３億円であります。
この負債額の安全性を見る指標として、負債比率や株主資本比率などがありま
すが、アラビア石油の場合、株主資本は約３９０億円で、負債比率（負債/株
主資本）は、１．３７倍。
株主資本比率（株主資本/総資本）は、４２．３％。であります。
安全性の観点から、負債比率は低いほうが望ましく、株主資本比率は高いほう
が安全性が高いことを意味します。
一般的に、株価が額面付近まで追い込まれている企業は、負債比率が１０倍２
０倍はざらで、日商岩井を例にとりますと、負債比率は３１．３倍となってお
ります。アラビア石油の１．３７倍は、健全優良の域にあると言っていいで
しょう。（ちなみにソニーは約１倍）
そして株主資本比率ですが、株価の低い企業をみてみますと、ほとんどが１０
％以下の企業ばかりであります。（日商岩井３．３％。三井鉱山４．０％。Ｊ
エナジー９．９％。）
アラビア石油の４２．３％は、健全優良の域です。ですから、１）番の理由は
当てはまりません。
２）赤字体質で将来の見通しが悪いのか？
前期、アラビア石油は、サウジ権益失効により１７２億円の赤字となりまし
たが、今期・来期は、黒字の見通しを立てております。１００％出資子会社Ａ
ＯＣエネルギー開発が進めている米国での天然ガス事業が非常に好調で、前期
の天然ガス事業は売上高３０億円・営業利益１０億円であり、今期は売上高４
５億円・営業利益２５億円を予想しております。会社が発表した今期末の利益
予想を見れば、単独では純利益７億円に対し、なんと連結ベースでは３０億円
となっております。この差額２３億円は、天然ガス事業の上積みがあるためで
す。さらに今月、同じメキシコ湾の他鉱区権益を落札し、新に取得した鉱区だ
けで売上５０億円（倍増）を目指しており、合計すると売上高９５億円・営業
利益４５億円程度見込める計算になります。（２００２年度秋稼働）
売上高だけを見ますと、業績に与える影響は少ないと思われがちですが、この
事業が軌道にのれば純利益ベースで、単独純利益に４０億円程度の上積みとな
る訳です。
この天然ガス事業は、アラビア石油の収益の柱と言っても過言ではないでしょ
う。
ですから、以前のような原油価格に左右されるような不安定な収益体質ではな
くなったのです。２００３年度にサウジの時と同じようにクウェート権益の資
産接収が予定されており、２００３年度は、特別損失により赤字が予想されま
すが、事業そのものの収益が不振な訳ではないのです。
２００３年度以降の新契約内容が公表されておらず、アラビア石油単独ベース
の利益予想は出来ないのが現状ですが、資産を殆ど接収されることから減価償
却費（約１９億円）もなくなり、新契約の基では今まで膨大に徴収されていた
石油税（約８０％）も存在しなくなります、１００歩譲っても万年赤字の企業
になるとは思えません。資産接収による特別損失は十分株価に織り込まれてお
りますし、２）番の理由も当てはまりません。
３）年々資本を食い潰し、債務超過に至る可能性があるか？
株価が額面まで追い込まれる企業は、殆どが債務超過の可能性があると言っ
ていいでしょう。
あと何年で債務超過になるかといったような予想などがされたりします。
では、アラビア石油はどうでしょうか？１）と２）でも述べましたが、そのよ
うな可能性は全くないでしょう。（検証するのもバカらしいですが・・・）
２００３年度の資産接収ですが、全ての生産施設資産が接収されたとしても簿
価は１００〜１２０億円程度で、負債比率・株主資本比率などの財務指標は悪
化すると市場は予想していますが、
株価が額面付近まで売り込まれる筋合いのものではありません。資産接収額を
１１０億円とみなし、今期以降の利益を０としても連結ベースで負債比率１．
９倍。株主資本比率は３４％の悪化にとどまります。健全の域であります。
しかも、これは利益を０と仮定した場合の話で、実際には最低でも今期３０億
円、来期３５億円（原油価格平均２０ドル予想）の純利益が加算されるので
す。２００３年度も利益があるのですから２００３年期末時点の負債比率・株
主資本比率は、現在と同じ程度であると予想されます。
４）資金繰りが悪化し、倒産の可能性があるか？
これは、もう述べるまでもありません。１００％有り得ない話です。
アラビア石油は１９８４年度に最高純利益３４億円を記録しておりますが、今
期はそれを更新するかもしれないのです。中間で１９億円の純利益ですが通期
では、３５億円程度になりそうです。
さらに来期はメキシコ湾新鉱区が稼働します。新記録更新は間違いなくされる
でしょう。
以上、検証いたしましたが、株価が額面付近まで売り込まれる理由は見当たり
ません。
では、何故ここまで株価が下落したのか？それは、クウェートでの２００３年
度以降の新契約内容が公表されておらず、２００３年度以降の利益予想が出来
ないためではないかと思います。
ただそれだけの理由で売り込まれているのです。仮に新契約後のクウェートで
の利益が０と仮定しても現在の株価は説明がつきません。株主資本３９０億円
に対し、時価総額は３００億円でしかないのです。現在の株価について会社側
は、立場上とやかく言えないとしながらも、「現在の株価は不当に安すぎると
認識している。クウェート交渉を早期に取りまとめ挽回を図りたい」とのこと
です。来年の一月末に契約内容が公表されますが、その時に会社訪問を約束し
ておりますので、２００３年度以降の収益予想・資産接収の会計処理方法・新
たな油田開発について質問してきますので、まとまり次第、報告いたします。
（２月上旬予定）
新契約公表後に株価の修正が起こると予想します。
（Ｂｙ 焼き穴子）
http://backno.mag2.com/reader/BackBody?id=200112192250000000020640000
題名には必ず「阿修羅さんへ」と記述してください。