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◇銘柄選択に変革の兆し――「スクランブル」

　25日の東京株式市場で日経平均株価は3日続落。終値で9200円を割り
、4日に付けたバブル崩壊後の最安値（9075円9銭）が再び視野に入った
。下げのきっかけは政府・日銀の支配力が及ばない外国人投資家の売り
だった。米国株が再び下げ足を速めてきたことを背景に、外国勢は改め
て売り姿勢を強めている。
　外国人投資に悲観ムードが漂う中で、望みを託すかのように注目され
ている出来事がある。先週末、米国最大の公的年金基金であるカリフォ
ルニア州職員退職年金基金（カルパース）が表明した、総額2億ﾄﾞﾙ（約
245億円）の日本株投資計画だ。
　カルパースの計画の特色は、株価が割安と判断した上場企業に投資し
たうえで、経営革新を促し企業価値の拡大を目指すこと。この運用戦略
のために日米欧で計12億ﾄﾞﾙの投資枠を設けており、追加投資の公算も
ある。
　カルパースの助言役を務めるスパークス・アセット・マネジメント投
信の阿部修平社長によると「株主重視の企業統治に理解のある企業を選
ぶ方針で（村上世彰氏のような）対決は考えていない」。とはいえ、持
ち合いに安住してきた日本企業にとって「もの言う株主」の受け入れは
重大な決断。それだけに「カルパースの投資企業は改革が急速に進む可
能性がある」と注目する向きが少なくない。
　その1人が、メリルリンチ日本証券の菊地正俊シニアストラテジスト
。同氏は早速、独自の判断で「カルパースの投資対象になりそうな企業
」のリストを作成した。金融を除く東証第一部上場企業を対象に「売上
高1500億円以上」「株主資本比率20％以下」「時価総額300億―1800億
円」などの条件で企業を絞った。

　売上高が大きく、株主資本比率の低い企業を選んだのは「販売網やブ
ランド力の割に資本が小さく、出資をテコに収益の大幅改善が見込める
ため」。当面は2億ﾄﾞﾙと比較的小さい投資額を考慮し、時価総額に上限
を設けた。
　その結果残ったのは、マルハ、宇部興産、東洋エンジニアリング、ク
ラヤ三星堂など。「加工食品ビジネス強化に取り組むマルハや、環境・
エネルギー開発事業が将来有望な東洋エンジ、合併後間もないクラヤ三
星堂などが注目できる」――菊地氏はこう指摘する。
　スパークスの阿部社長は投資先について具体的なコメントを避けつつ
も、こう語る。「歴史のある古い企業に関心がある。優秀な人材が多く
、いざ経営方針が変われば大きな力を発揮するからだ」
　スパークスが最近手掛けた投資例も、カルパースの銘柄選定を探る参
考になりそうだ。スパークスは2000年以降、西友、兼松、ケンウッドの
3社に対し第三者割当増資に応じる形で集中投資した。西友は今年3月に
米ウォルマートによる事実上の買収が明らかになり株価が急騰。スパー
クスのファンドの運用成績を押し上げた。
　「小売業は潜在的な成長余力が大きく、注目している」（阿部社長）
。カルパースの投資計画だけで外国人買いの復活を期待するのは早計だ
が、新しい視点での日本株へのアプローチが始まったことは事実。ハイ
テクや自動車など伝統的な国際優良株とは異なる「意外な銘柄群」の発
掘をテコに、日本株に対するマネーの細い水路が生まれようとしている
。（木村貴）

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