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ジャクソンホール講演と日銀
http://blog.livedoor.jp/analyst_zaiya777/archives/52994996.html
2017年08月26日 在野のアナリスト
ジャクソンホールでのイエレンFRB議長による講演、金融政策には言及がなく、むしろ「金融危機以後のFRBと私」といったタイトルでも似合いそうなものでした。金融危機以後に行われた改革に関して、批判はあるものの金融システムの安全性を高めた、と自画自賛し、改革による様々な影響については今後も検証する、という。一方で、トランプ政権がすすめようとしている金融規制の緩和については、苦言を呈すといった内容でした。
ドラギECB総裁による講演、こちらは「回復する世界」というタイトルです。量的緩和は成功し、世界的に回復しているが、緩和はまだ継続する必要がある。潜在成長を上げないと低成長のままとなり、産出ギャップが縮小するとインフレは目標にむけて近づく。保護主義のリスクが高まり、世界の中銀は情報交換をしてコミュニケーションを高める、です。
市場の反応としては、ドラギ氏が金融緩和の継続を示唆し、ユーロ安がすすみ、イエレン氏も金融政策を示唆せず、少しドル安となりました。ただ米株が反応薄だったように、想定されていたうちの最も影響の少ないパターンだったからで、結局は拍子抜けという形に終わりました。しかし、実はもう一つ日本勢が気にしていたのは、参加した黒田日銀総裁の発言でした。もし黒田氏がインフレがすすみ、実績を誇ることがあったら、日銀による緩和縮小を意識され、急激に円高にすすむのではないか？ というのです。
7月の消費者物価も0.5%増と、徐々にですがインフレがすすむ。黒田氏がこれを金融緩和の成果としなければならないのは、任期も迫り、自らが始めた黒田バズーカの縮小にむけて何らかのキッカケとしたい。そうしなければ黒田バズーカは失敗で、後任に引き継いで解決してもらう、という政策担当者としては恥ずかしいことになる。FRBもECBも、インフレが目標に達成していないにも関わらず、引き締めに転じているように、0.5%でも金融政策を見直すことは、世界的な流れとしても特に問題ない流れでもあります。
しかしここに来て日本の小売りはイオン、IKEAなどの大規模値引き販売をすすめている。政府の2%目標と逆行する形で、最近の小売りが動き出したのも、販売の不調ということばかりでなく、政府からお墨付きがでたのではないか？ つまりこのタイミングで日銀が引き締めに転じたら、景気の腰折れが深刻になる。そこで日銀が緩和をつづけざるを得ないよう、インフレがすすまないよう、小売りの値引き販売を容認したのでは？ ここに来て格安SIMやSIMフリースマホなども消費者物価に算入しよう、との動きも、そうした政府の動きを表すものと言えるのかもしれません。
これまでも政府は「もうデフレでない」と曖昧な説明をくり返してきました。それは0.5%もあるなら、後0.5%ぐらい下げてもいい。デフレでさえなければいい、という判断にも思えます。8月になって続々と小売りに値引きの発表が相次いだのも、黒田封じという側面が強かったのかもしれません。ただし、そうなると黒田氏は逃げられなくなった、との見方も強まる。黒田氏は交代せず、日銀総裁をひきつづき担当する、との観測です。
自分で始めたことを、自分で決着つける、という意味では妥当な選択でしょう。しかし黒田氏がそれをしたいか、というと別の話です。黒田氏はイールドカーブコントロールを通じて物価を上げる、と説明してきましたが、どうも上手くいきそうにない。米国とも欧州とも異なるアプローチであり、それで物価が上がらなかったら、その責任の一切は黒田氏が担わないといけない。今なら逃げだして「自分のせいじゃない」といえる、最後のタイミングといえます。しかしそれを許さない政府の姿勢。それは「イールドカーブコントロール」ならぬ、「言い逃げさせずコントロール」といえるのかもしれませんね。
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