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昨年１１月、トランプ勝利で日経平均は急落後に急反発。ここからトランプラリーが始まった （ｃ）朝日新聞社
金融マン匿名座談会「相場はリスクを織り込んでいない」〈AERA〉
http://zasshi.news.yahoo.co.jp/article?a=20170222-00000096-sasahi-bus_all
ドナルド・トランプ氏がアメリカ大統領に就任して約1カ月。新大統領は意に沿わない企業やメディアをツイッターなどで厳しい言葉で恫喝してきた。グローバル企業は戦々恐々としている。トランプ政権で世界はどう変わるのか。AERA 2017年2月27日号では、「トランプに勝つ日本企業」を大特集している。
昨年11月の米大統領選を経て、日経平均株価は昨年末にかけて2万円台目前まで急上昇。さて今後は？ 匿名を条件に現場で働くプロに聞いた。
＊ ＊ ＊
──トランプ政権発足以降のマーケットはいかがですか？
A：NYダウは最高値を更新し、日経平均は1万9千円台をキープしていますが、正直、東京市場はあまり盛り上がってはいません。
B：機関投資家が買い、上がっていた昨年11、12月とは対照的ですよね。今は外国人投資家と日本銀行くらいしか買っていない。個人投資家は完全に様子見。年金はポジション調整のために上値で売っているため、高値を更新するような勢いがない……。
A：11月9日の大統領選翌日から年末にかけてのマーケットが強烈すぎたんです。機関投資家は昨年６月にBrexit（ブレグジット）（英国のEU離脱）を経験していたから、大統領選前にポジションをほぼゼロになるぐらいまで減らしていました。そのなかで、Brexitに続く予想外のトランプ当選が確定したことで日経平均は大暴落してから急反発。機関投資家はこの急反発についていけなかったので、その後、高値を買いにいく動きが活発化してNYダウの上昇とともに日経平均は1万9千円台を回復したんです。けど、こんな相場に個人投資家はついてこられませんよね。
●機械仕掛けの市場
C：結果的には、Brexitのときと同じ値動きでしたよね。どちらも東京市場の昼休憩のときに趨勢が判明したため、現物株が売れず、先物主導で大暴落した。それも、先物はヘッジファンドのHFT（超高速取引）がマーケット・メーキングしているから、一定の値幅を下げたら自動的に売るというアルゴリズムに従って売り物が並んだうえに、ロスカットが発生して下げが加速しました。こうして先物と現物の価格が乖離した結果、後場に入ってそのサヤ取り（現物売り・先物買い）が発生して、底値を形成した。結局、投資家心理とはまったく関係のない値動きだったという印象です。
B：急落後の急反発はわかるとしても、そのあとのマーケット関係者の変わりようはすごかったですよね。
C：某ストラテジストはトランプ勝利確定直後、マーケット関係者向けのクローズドな緊急レポートを出して、年末の日経平均予想を1万6千円割れに引き下げたんですけど、翌日にはその見通しを180度転換して、「2万円を目指す」と見方を変えました（笑）。節操がない感じがするかもしれませんが、僕はむしろその柔軟な姿勢に尊敬さえ覚えましたね。
●GSレポートを熟読
B：アナリストやエコノミストが今後の相場見通しを話さなくなりましたよね？そもそも、私自身、国内証券会社のレポートをほとんど見なくなった。全然、当たらないんだもん（笑）。その代わりに、GS（ゴールドマン・サックス）のレポートはじっくり読むようになりました。財務長官に就任したスティーブン・ムニューチン氏や国家経済会議（NEC）議長のゲーリー・コーン氏らGS出身者がトランプ政権に食い込んでいるだけに、GSレポートはトランプノミクスを織り込んでいるように感じる。あとは、トランプさんのツイッターですね。つぶやきでマーケットが動きますからね。マーケット関係者のフォロワーはかなり多いと思いますよ（笑）。
A：トランプ勝利で物色される銘柄がガラッと変わりましたもんね。それまでは、グローバルグロース（グローバル展開する成長銘柄）が相場の牽引役でしたけど、トランプラリーでは出遅れ銘柄と為替敏感銘柄が主役になりました。特に、マイナス金利の影響で収益力が落ち込み、出遅れていた銀行株の上げっぷりはすごかった。成長性はないし、グローバルでもないし、マイナス金利だしっていうんで、誰も買っていなかったのが大きかった（笑）。今や、銀行のポジションを増やさないと勝てない。
B：アメリカと日本の長期金利（10年債利回り）がすごく注目されるようになりましたよね。そのせいで、為替敏感銘柄もよく動く。全然見ていませんでしたけど、私も国内の国債入札は必ずチェックするようになりました。
A：2月2日の入札は不調で、長期金利が0.1％を超えましたね。1月には「ここは日銀が国債買い入れオペを確実にやるだろう」っていうところでオペを見送り、かと思ったら国債買い入れ額を微増（1月27日に5年超10年以下の買い入れ額を400億円増加）させたり、日銀がいまいちなにをしたいのかよくわからない。翌3日には長期金利が0.15％まで上昇して、さすがにオペに踏み切りましたけど、トランプさんがオペに反応して「為替操作国」と批判してくるようだと、日本の長期金利はもう少し上振れしてくる可能性もある。
C：僕は、日銀の功罪って非常に大きいと思うんですよ。ものすごくマーケットがゆがんでしまっている。「国際金融市場の不確実性が企業や家計の心理の悪化につながらないように」と今や、年間6兆円ものETF（上場投資信託）を買っているじゃないですか。一方で、日本の株式市場で商いの6割を占める外国人投資家は2015年、16年と2年連続でリーマン・ショック時に近い額の売り越しを記録している。
A：リーマン・ショックのときは外国人が3兆円も売り越して、日経平均は40％も値下がりしましたよね。
C：けど、15、16年ともに値上がりしたじゃないですか。日銀が買い支えることで好循環が生まれればいいんですけど、日銀の次に昨年、日本株を買っていたのは“自社株買い”です。個人は全然買っていない。日銀と企業の自社株買いという“事務的”な買い需要で高値を維持しているなんて異常です。
B:年金も昨年は買ってませんね。運用担当者に聞くと、国会で「GPIF（年金積立金管理運用独立行政法人）の含み損が◯兆円」とか追及されるのが、本当に嫌らしいです（笑）。
●日銀が機会を奪う
C：GPIFは高値を追って買ってきたりしませんからね。それは個人も一緒です。昨年10ー12月の四半期決算では野村証券が業績を伸ばしたじゃないですか？ここ数年、野村の商品のなかで出来高1、2位を争っているのはレバレッジETF（NEXT FUNDS日経平均レバレッジ・インデックス連動型上場投信＝日経平均の値動きの2倍のリターンを目指すETF）です。14、15年の株高局面で大口の個人投資家もこぞってこのレバETFを買ったらしいのです。ところが、15年に日経平均2万円を付けてから反落して、16年6月のBrexit後には1万4千円台まで急落。高値でレバETFをつかんだ人は30％以上の含み損を抱えてしまった。それが、トランプラリーで急回復したので塩漬けになっていたレバETFの手じまい売りが殺到して、野村の手数料収入が急増したというのが、実態のようです。
A：それじゃあ、個人の買いは望めませんよね。日銀が買い続けているから、押し目がない。本当は、みんな下がったところを買いたいと思っているのに、日銀がその機会を奪ってしまっている可能性は高い。
──今後はトランプラリーでまだまだ上げるんでしょうか？
B：私は中立ですね。大型減税と大型財政出動はアメリカ経済にとってはプラスですけど、小さな政府を目指す共和党が、財政赤字を大幅に拡大させる予算案を承認するかどうかわからない。IMFのドル／円ポジションで円買いが膨らんでいることを考えるともう少し円高が進む可能性もある。最初の関門はハネムーン期間が終わる3、4月。トランプさんと議会の確執が報じられて日経平均は1万8千円ぐらいの安値をつけるのでは？ それを織り込んでから、年後半にかけて2万2千円程度の高値を目指す展開は考えられそう。
A：私は日経平均に対しては強気。この先、ジリジリと上がり続けると見ています。日銀が東証上場銘柄の4分の1を保有している以上、これからは少ないパイの取り合いなんです。日銀が買い続ける以上、大きく下げることはないので、夏ごろには2万4千円までいくと見ています。
C：僕は弱気ですね。というか、今の相場がまったくわからない。1月20日の大統領就任演説でトランプさんは、貿易・移民・外交について「他国がアメリカの会社を盗んで、仕事を破壊している」とまで言いました。大統領選直後は大人な発言で、「実はいい大統領になるのでは？」という期待から株高が進みましたけど、その就任式の“トランプ節”で「やっぱりトランプリスクはある」と感じたマーケット関係者は多い。なのに、マーケットはリスクを織り込んでない。というのも、投資家のリスク許容度を示す、アメリカのVIX（恐怖指数）は直近で10ポイント台なんです。昨年秋以降は14〜16ポイント台で推移し、トランプ勝利の際には23ポイントを超えたのに、今は低すぎる。4〜5月のフランス大統領選挙などでまたEU離脱機運が高まる可能性もあるし、トランプさんの移民政策などに反発したイスラム過激派のテロのリスクだって高まっている。ちょっとマーケットは楽観視しすぎている印象があるので、日経平均は行って2万円かなと……。
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