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ＧＰＩＦ：評価損5.2兆円、運用改革後の全収益が消失−４〜６月期
野沢茂樹、竹生悠子
2016年8月26日 16:01 JST
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収益額はマイナス５兆2342億円、２四半期連続
自主運用開始からの累積収益は40兆1898億円
世界最大の年金基金、年金積立金管理運用独立行政法人（ＧＰＩＦ）は、２四半期連続で巨額の運用評価損を計上した。国内株価の下落や円高を背景に、運用資産額は基本ポートフォリオを前例のない大幅な見直しを実施する前の水準まで目減りした。
ＧＰＩＦが26日午後に公表した今年度第１四半期（４−６月）の運用状況によると、収益率はマイナス3.88％、収益額はマイナス５兆2342億円。いずれも１−３月期に続く不振だった。６月末の運用資産は129兆7012億円。過去最高だった１年前の141兆1209億円から11兆4197億円減り、14年６月末以来の低水準となった。前身の年金資金運用基金として自主運用を始めた2001年度からの累積収益は40兆1898億円。
年金積立金管理運用独立行政法人
資産別の収益率と収益額は、国内株式がマイナス7.38％とマイナス２兆2574億円、外国株式がマイナス7.76％とマイナス２兆4107億円、外国債券がマイナス8.02％とマイナス１兆5193億円だった。ともに円高による目減りを価格の上昇で補い切れなかった。収益が増えたのは国内債券のみで、1.91％と9383億円。
６月末の円相場は３月末との比較で主要10通貨全てに対して上昇。英国の国民投票で欧州連合（ＥＵ）離脱派が勝利した６月24日は、対ドルで一時７円超の円高となった。国内株は大幅に下落する一方、日本銀行のマイナス金利政策を受けた国内債の利回りは低下。資産構成の見直しでリスク資産を増やしたＧＰＩＦに逆風となっている。
高橋則広理事長は説明資料で、収益率がマイナスとなった理由について、５月の米雇用統計が事前予想を大きく下回ったことや、市場予測と異なる英国のＥＵ離脱投票結果を受けて、急激に円高が進み、世界の株式市場が一時的に大きく下落したことを例に挙げた。
ＧＰＩＦの運用は、2014年10月の大幅な見直しで、株式と債券が半分ずつで国内資産６割・外貨建て資産４割という分散型となっている。基本ポートフォリオは、国内債が35％、内外株式がそれぞれ25％、外債が15％。５％だった短期資産は各資産に分散して管理している。
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-08-26/OCI01Y6K50Y801
「影の金利」が物語る黒田緩和の憂鬱な検証、ドラギＥＣＢの後塵拝す
野沢茂樹、Kevin Buckland
2016年8月26日 00:00 JST
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ＮＹ原油（25日）：反発、イラン石油相が産油国会合に出席との報道で
• 物価目標を達成できていない事実と整合的だとクリップナー氏
• 日本の影の金利はマイナス4.65％、ユーロ圏はマイナス6.84％
前例のない金融緩和を導入してから３年半近く経っても物価目標にこぎ着けない日本銀行。政策効果を自ら点検する来月の「総括的な検証」を前に、黒田東彦総裁が目を覆いたくなるような有力指標がある。
「影の金利」。ニュージーランド準備銀行（中央銀行）のレオ・クリップナー氏の推計モデルに代表される、非伝統的な金融緩和策の度合いを測る指標の一つで、名目金利に下限がないと仮定した場合に現在の金融環境がどの程度の政策金利水準に相当するかを示す。量的緩和や、金融緩和局面の長期化予想を促す「時間軸」政策などの計測に打って付けだ。
ブルームバーグのデータによると、日本の影の金利は足元でマイナス4.65％。2014年10月に過去最低のマイナス4.87％を付けた後は、マイナス４％を挟んで足踏み状態だ。一方、マイナス金利政策で先行するユーロ圏はマイナス6.84％と最低を更新。欧州中央銀行（ＥＣＢ）のドラギ総裁が進める緩和効果が浸透している格好だ。緩やかな利上げ局面にある米国はプラス0.24％で、量的緩和の縮小観測が浮上した13年５月から上昇基調にある。
https://assets.bwbx.io/images/users/iqjWHBFdfxIU/iIcneS4cwyjU/v2/-1x-1.png
巨額の国債を買い入れる日銀の異次元緩和は過度な円高や株安の是正をもたらしたが、消費増税や海外経済の減速により低迷した国内景気を回復させるには至らなかった。非伝統的な緩和策の代表ともいえるマイナス金利政策も導入したが、日銀が押し上げを目指しているインフレ率はマイナス圏に逆戻りし、円安・株高も失速気味だ。日銀は９月20、21日の決定会合で黒田緩和の「総括的な検証」を行う。
クリップナー氏はブルームバーグに対する電子メールで、日本の影の金利は金融緩和が力強さと迅速さでユーロ圏の後塵を拝していることを示唆していると指摘。これは黒田総裁がさまざまな緩和策を繰り出しているにもかかわらず、２％の物価目標を達成できていない事実と整合的だとの見方を示した。
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2016-08-25/OCGJM46S972B01
ECBの社債買い入れ、需給ひっ迫から学ぶべきこと
By RICHARD BARLEY
2016 年 8 月 26 日 06:26 JST
欧州中央銀行（ECB）は債券買い入れプログラムを通じ、欧州の社債市場でほとんど圧倒的な影響力を示している。だが、需給ひっ迫につながるこの措置は、誰かを犠牲にすることなくどこまで続けられるのかは分からない。
ECBが社債買い入れを発表した3月以降、非金融企業のユーロ建て社債利回りは過去最低水準に急低下した。バンクオブアメリカ・メリルリンチ（BAML）のデータによると、投資適格級社債の利回りは足元でわずか0.52％となっている。買い入れ策の発表前は1.28％だった。ECBの社債買い入れ額はこれまでに178億ユーロ（約2兆円）相当と、国債買い入れ額の9800億ユーロに比べれば微々たるものだが、多くの市場関係者の当初予想を上回る規模となっている。
8月にはそれまで続いた社債の上昇が一服した。これは単に、投資家が仕事場よりビーチに向かう夏という季節的な薄商いのせいで、市場も全般に凪（なぎ）の状態だったためかもしれない。ECBの買い入れも幾らか減少した。ただし、これはバリュエーションが限界近くまで押し上げられていることを反映している可能性もある。
まず、一つの観点となる社債と国債の利回り差はまだ比較的大きい。投資適格級で最低のトリプルB格の非金融社債を例にとってみよう。BAMLの指数で国債に対するスプレッド（上乗せ利回り）は1.12％と、過去最低の0.58％に比べほぼ2倍だ。
だがこのスプレッドは、マイナス利回りという背景によって誇張されている。今やドイツ国債を保有することは確実に資金を失うようなものだという事実があり、同年物の社債保有で得られる金利収入の大部分が単純にそれを補ってくれるのだ。
もう一つの目安であるトリプルB格のスプレッドは不安になるほど小さい。シングルA格のユーロ建て社債に対するスプレッドはわずか0.3％強で、2000年以降の平均の半分以下だ。このスプレッドが長期間狭まっていた時期は他に唯一、06年終盤から07年半ばにかけてで、金融危機直前の信用バブルのさなかだった。当時は信用デリバティブ（金融派生商品）市場と仕組み商品の興隆を背景に、一見ファンダメンタルズ（経済の基礎的諸条件）に関係なくスプレッドの縮小が進んだ。現在、外因性の力を及ぼしているのはECBの政策だ。
これに比べ、米市場の歪みはそれほど大きくはない。シングルA格とトリプルB格のスプレッドは0.73％で、金融危機以前につけた低水準を大きく上回り、欧州市場に比べれば2000年以降の平均である0.82％にもずっと近い。
スプレッドがさらに縮小し利回りも一段と低下する可能性はある。もっとも、そうなれば投資家の抱えるリスクはさらに高まる。国債がマイナス利回りになるとは不条理に思えるが、不確実な世界にあって保険料だと思えばある程度は正当化され得る。だが、投資適格級社債は明らかに信用リスクを伴う。競争環境の変化やM＆A（企業買収・合併）、あるいは企業の不正行為でリスクがたちまち現実のものとなりかねない。投資家はそうしたリスクに見合う対価を受け取るべきだ。
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