ギリシャで広がる代替通貨 洗練された物々交換手段
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TEMが使われる屋内市場で売る食品を用意する人たち（7月、ボロス） PHOTO: BLOOMBERG NEWS
By NADIM ROBERTS
2015 年 8 月 14 日 16:55 JST

　ギリシャのコンピューター技師クリストス・パパイアノウさんは車のタイヤを交換しなければならなかった時、タイヤ自体の代金はユーロで支払った。だが、交換してくれた整備士に対する技術料の支払いには代替通貨「TEM」を使った。

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　パパイアノウさんの国は、少なくとも今のところはユーロ離脱を回避している。だが、厳しい引き出し制限で現金に困り、TEMやそれに似た代替的な支払いシステムを使うギリシャ人は少数ながら増加している。

　パパイアノウさんは、港湾都市ボロスでのTEM創設に参加した協同組合の一員で、1000人近い登録ユーザーの1人でもある。「現在、現金はわずかになったが、人々が持っている技能や知識は危機前と変わっていない」と話した。

　TEMは「地域代替単位」を示すギリシャ語の頭字語で、洗練された物々交換手段だ。ギリシャ債務危機が浮上し始めた2010年に会員10人ほどで創設された。今では地元の数十社が、食品、散髪、医師の診察、さらにはアパートの賃貸といった、モノやサービスの販売で利用している。

　ギリシャの代替的支払いシステムの中でも、TEMは比較的規模が大きく、確立されていて、賃金カットや増税に見舞われているギリシャ人に代替的な取引手段を提供している。会員は入会時に残高ゼロのオンライン口座を取得。モノやサービスの代金をTEMで受け取ることを選択でき、得たTEMは何かを買う際に使うことが可能だ。

　ユーザーは提供できるモノや欲しいモノの広告をTEMのウェブサイトに載せることができる。例えばパパイアノウさんは、コンピューター修理の代金としてTEMを受け入れている。自身は週に数回TEMを取引に使うという。

　ギリシャは今週、金融支援の大筋合意に至ったが、この暫定的な救済合意がとん挫するか、最終的に失敗に終われば、代替通貨に頼らざるを得なくなるかもしれない。TEMはその地方版だ。バルファキス前財務相は、ギリシャがユーロ離脱を余儀なくされた場合、借用証書（IOU）に基づく並行通貨システムを導入する案を打ち出していた。救済がない場合、IOUを使用するアイデアはギリシャにとって最もありそうな代替策とみられている。

　ギリシャのエコノミスト、イレーネ・ソティロポウロウ氏によると、そうした代替通貨プロジェクトは09年に同国で急増し始めた。財政赤字が国内総生産（GDP）比15％に膨らみ、投資家のギリシャ国債投資欲が崩壊した年だ。

　それ以前は、パパイアノウさんの知る限りそうしたプログラムは2件だけだったという。代替通貨や物々交換システムの数についての公式統計はギリシャには存在しないようだ。だが、アテネの草の根組織「オミクロン・プロジェクト」によると、そうしたプログラムは現在80超と、13年から倍増している。会員数は数十人から数千人と、規模はまちまちだ。

　専門家らは、TEMその他の地域通貨について、ユーロの代替ではなく、ユーロと並行使用したときに最も有用だと話す。

　英カンブリア大学の研究員レアンダー・ビンデバルト氏は代替通貨が「金融システムの抜本改革にはならない」としたうえで、「通常のお金では得られないある種の価値を表している」と述べた。

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　ギリシャの銀行債券の保有者は多額の損失に見舞われる見通しだ。

　ユーロ財務相会合（ユーログループ）は14日に声明を発表し、資金難に苦しむギリシャの銀行への資本注入について、債券投資家に負担を求める可能性を示唆した。これを受け、17日の債券市場ではギリシャの銀行債券の価格が急落した。

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　例えば、トレードウェブによると、ギリシャ・ナショナル銀行の2019年4月償還債は先週末、額面1ユーロ当たり0.66ユーロ前後で取引されていたが、17日は0.485ユーロに下落した。

　アナリストらによれば、シニア債保有者とジュニア債保有者のどちらもが損失を被る見通しだが、ジュニア債の元本が全額カットされるのはほぼ確実で、シニア債保有者も銀行の資本増強のために多額の負担を強いられるとみられる。「ベイルイン（債権者や預金者の負担での救済）」と呼ばれる救済方法だ。年初からの銀行株の急落を受け、株式投資家はすでに大きな損失に直面している。一方、預金者は保護されるだろう。

　企業が経営不振に陥った場合、資本構造上の優先順位として、シニア債保有者よりも先にジュニア債保有者が負担を被る。

　ユーログループは声明で、ユーロ圏の救済基金である欧州安定メカニズム（ESM）から100億ユーロ（約1兆3800億円）をすぐに銀行へ資本注入できることを明らかにした。また、銀行資産の質の見直しやストレステスト（健全性審査）など最初の評価を行った後、第2弾として年内に150億ユーロの融資を行う可能性もある。

　声明ではまた、シニア債保有者が負担を共有する一方で、銀行預金者は保護されることも明らかにした。これはキプロスが取った方法とは異なる。キプロスは2013年、銀行の資本不足を補うために、預金保険の対象外である10万ユーロ超の大口預金者に損失負担を強いた。

　ロイヤルバンク・オブ・スコットランド（RBS）によると、ギリシャの4大銀行、アルファ・バンク、ピレウス・バンク、ユーロバンク・エルガシアス、ギリシャ・ナショナル銀行のジュニア債は合計19億ユーロ、シニア債は44億ユーロで、これらは銀行システム建て直しのために減免される可能性がある。

　RBSのマクロ信用調査部門責任者、アルベルト・ガロ氏は、ジュニア債の元本が戻らないのは「当然だ」とする一方で、シニア債がどうなるかについては厳密には「はっきりしない」と指摘した。ユーログループはヘアカット（債務減免）や債券の損失の規模に関する詳細を明らかにしていないからだ。しかし、ベイルインが実施された場合、市場で取引されているシニア債に「少しでも価値が残る」ことは考えにくいと言う。

　ガロ氏はギリシャの銀行の資本不足額を決めるにあたり、二つのシナリオを作成した。株式発行による民間投資家からの資金調達は不可能で、シニア債・ジュニア債が損失を全て負担するというのが両シナリオの前提だ。

　銀行の不良債権が3月末時点での最新の数値からどれだけ増加したかによって不足額は大きく変わってくる。夏の初めに資本統制が導入されたことと「全般的な景気低迷」を理由に、ガロ氏はある程度の増加は避けられないとみる。

　同氏は「基本シナリオ」で、不良債権を20％増と仮定した。この場合、資本不足額は132億ユーロと推計され、ユーログループがEMS融資第1弾として約束した100億ユーロでは不十分ということになる。

　バークレイズのストラテジストらは先週のリポートで、欧州の銀行債権者への長期的な影響という点で、ギリシャの銀行再編が一つの先例になると述べた。

　「将来的に銀行を清算する場合の前例を作る上で、規制当局には、負担共有の範囲を最大限にしたいという強い意向がある」と指摘し、銀行の資本不足額を最大150億ユーロと見積もった。

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ギリシャの銀行救済、債券保有者がベイルインか-優先債が急落
2015/08/18 00:44 JST

　　（ブルームバーグ）：ギリシャの銀行の優先債が17日に急落。ユーロ圏の財務相らが同国の銀行救済に際して預金者を保護することで合意したことを受け、債券保有者によるベイルインのリスクが意識された。
ユーロ圏財務相会合（ユーログループ）のデイセルブルム議長は14日、ギリシャの第３次救済の一環としての金融システム再編で預金者が損失負担を強いられることはないが、優先債保有者にはそれがあり得ると述べた。ギリシャの銀行が860億ユーロ（約11兆9000億円）の救済プログラムから資金を受け取った場合、債券保有者も負担を分担する仕組みになっている。
ＥＣＭアセット・マネジメントのシニアアナリスト、ロバート・モンターグ氏は「優先債保有者によるベイルインが明示的に言及されていなかったので保有者は過度に楽観していたが、これで現実に引き戻された」と指摘した。
救済に関する合意によれば、銀行への資本注入のための資金は最大250億ユーロ。これには初回支給額の100億ユーロが含まれる。14日の合意を好感して17日のギリシャ株と国債は上昇したが、銀行の無担保優先債は下落した。
ブルームバーグのデータによれば、ロンドン時間午後１時35分現在、ユーロバンク・エルガシアスの無担保優先債（表面利率4.25％、2018年６月償還）価格は額面１ユーロにつき0.19ユーロ下げ0.35ユーロ。ピレウス銀行の無担保優先債（表面利率５％、17年３月償還）は同0.15ユーロ安の0.37ユーロ。
デイセルブルム議長は14日ブリュッセルで「ベイルインの措置は優先債保有者に適用されるが、預金者は明確に除外される」と語った。
ユーロ圏諸国は欧州連合（ＥＵ）の銀行再建・破綻処理指令（ＢＲＲＤ）採用をギリシャ救済の条件とした。ＢＲＲＤは優先債保有者に損失分担を求めることを容易にする。
原題：Greek Senior Bank Bonds Fall on Dijsselbloem Bail-In Comment (2)（抜粋）
記事に関する記者への問い合わせ先：ﾛﾝﾄﾞﾝ Alastair Marsh amarsh25@bloomberg.net
記事についてのエディターへの問い合わせ先： Shelley Smith ssmith118@bloomberg.net Richard Bravo
更新日時: 2015/08/18 00:44 JST
http://www.bloomberg.co.jp/bb/newsarchive/NT7YBH6K50XU01.html