コラム：「資源国通貨」英ポンドの高騰は続くか＝高島修氏
2015年 05月 15日 11:32 JST
高島修 シティグループ証券　チーフＦＸストラテジスト

［東京　１５日］ - 今月７日の英国総選挙では、キャメロン首相率いる保守党が下院の全６５０議席のうち、３３１議席を獲得。１つの政党が単独過半数を確保できない「ハング･パーラメント」が続くとの事前の予想を覆した。

保守党の財政再建路線に国民が支持を表明した格好だ。保守党政権下での緊縮気味の財政政策は、景気回復を遅らせ、イングランド銀行（英中央銀行、ＢＯＥ）の金融引き締めを後ずれさせることで、英ポンド（以下、ポンド）安要因になる可能性もある。だが、財政健全化は格付けなどにプラスで、より長期的にはポンド高要因との解釈も可能だろう。

＜ポンド高の背景に原油・資源相場の反発＞

気になるのは、保守党の勝利で２０１７年に英国の欧州連合（ＥＵ）離脱を問う国民投票が行われることがより確実となったことだ。今回の総選挙では、ＥＵ離脱を強く主張する英国独立党（ＵＫＩＰ）はわずか１議席の獲得にとどまった。昨年９月の英国からの独立を問う住民投票では敗北したものの、スコットランド民族党（ＳＮＰ）が今回の選挙で従来の６議席から５６議席へ躍進したことと対照的な結果となった。

ただ、ＵＫＩＰの獲得議席が伸び悩む理由は、英国の国政選挙が小選挙区制を採用しているからだ。世論調査では、ＥＵ残留の可否について、英国民のスタンスは概ね二分されている。２０１７年の国民投票は「今そこにある危機」ではないが、頭の片隅に残しておくべき問題である。

さて、総選挙での保守党勝利を受けて、為替市場では対米ドル（以下ドル）で１．５５ドル台を超えてポンド高が進んでいる。「政策的な不透明感の後退」というのが市場の後講釈である。だが、その底流にあるのは、２月以降続く、原油・資源相場の底入れであろう。

筆者の見解では、ポンドは３つの観点で資源国通貨の１つである。まず北海油田を有する産油国であること。昨年熾烈化したスコットランド独立問題も１９６０年代に北海油田が開発され、その権益をスコットランドが主張し始めたことに１つの底流がある。

第２に、ＢＨＰビリトン、リオ・ティント、ＢＰなど資源大手がロンドン市場に上場しており、英株の資源相場への感応度が高い。第３に、中東マネー、ロシアマネーが証券投資、不動産投資、旅行収支などを通じて英国に入り込み、経済を支えている。

原油相場とポンド（対ドル）の値動きを、例えばそれぞれの５２週移動平均線（過去１年間の平均水準）からのかい離を対比させて見ると、明確に｢原油高＝ポンド高｣「原油安＝ポンド安」という相関を示すことが確認できる。実際、昨年半ばに原油相場が下落を開始すると、ポンド相場は上昇から下落に転じた。

昨年９月のスコットランド住民投票のときに加速したポンド安も、今となってみれば、単に原油安を織り込む動きだった格好だ。足元では、その原油相場は２月以降、底入れ色を強めている。ポンド高進行の背景の１つに原油・資源相場の反発があるのは間違いなかろう。

もちろん、原油・資源相場の先行きには不透明感があるが、人民銀行の金融緩和など、中国の経済政策が一段と景気配慮型になってきていること、それに呼応するかのように上海など中国株式市場が反発色を強めていることに鑑みれば、少なくとも今後数カ月に関しては、原油・資源相場の底入れ傾向が大きく崩れることはないのではなかろうか。つまり、この観点では、引き続き為替市場でポンド高が持続しやすい環境が続くことになりそうだ。

＜中長期は対ドルで上値重く、対ユーロで上昇予想＞

中長期的には、原油・資源相場の動向に加え、カーニー総裁率いるＢＯＥの金融政策が鍵を握ろう。昨年半ばに原油安が始まってから、英金利・債券市場で利上げを織り込む動きは中断。急速に金利低下が進み、従来はポンド有利だった英米金利差はドル有利に逆転し、それに伴ってポンド安が進行してきた。これも今となってみればだが、米国に比べ、失業率や経常赤字が高止まっていた英国の金融引き締めが先行するとの、昨年前半までの市場の強気シナリオに無理があったのだと思う。

現在、当社では、今年１２月に米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が金融引き締めを開始し、ＢＯＥも来年第１四半期に利上げ局面入りすると予想している。米英金融政策ギャップや金利差は現在比ほぼ変わらないとの想定であり、英国の経常収支面の弱さを考慮するなら、ポンドの対ドルでの長期的な軟調地合いに抜本的な改善は見られないだろう。

原油・資源安に伴って、約１カ月前に対ドルで１．４５ドル台まで値崩れしたポンドは現在、１．５７ドル台まで値を戻している。上値目途は昨年７月以降下げ幅の半値戻し（１．５８ドル台）まで拡大しており、足元の原油・資源相場の底堅さに鑑みると、近い将来にこの上値目途を達成する可能性は十分にあるだろう。

だが、６月に入ると、市場の関心は再びＦＲＢの金融政策に軸足が移り、次第に金利差の影響が強まっていこう。年末に向かっては、次第にポンドの上値が重くなり、直近安値である１．４５ドル台に向かって下押し圧力が加わり始めるのではないかと睨（にら）んでいる。

一方で対ユーロではポンドの緩やかな上昇傾向は最終的には変わることはあるまい。米国とは異なり、ユーロ圏では、欧州中央銀行（ＥＣＢ）による資産買い入れの進展に伴って金融緩和は次第に拡充されていく。この数週間、ドイツなど欧州金利が低下から急上昇に転じ、為替市場でもドルや円に対して急速なユーロ高が進んでいる。だが、日本に比べ、総じて財政状況が健全なユーロ圏諸国の場合、新規発行による国債の供給が日本のように大規模なわけではなく、ＥＣＢによる国債買い入れの需給面への影響は円債市場における日銀の存在感さえも上回って、より強く効果を発揮しよう。

当面は持高調整的なユーロ圏の金利上昇が続くだろうが、最終的には米国や英国よりも金利上昇ペースは出遅れることになるのではなかろうか。現在、０．７２ポンド台で推移しているユーロの対ポンド相場は、今年の年末までには０．７ポンドの大台を割り込むユーロ安ポンド高が進行してもおかしくないと考えられる。

いずれにせよ、金利差の影響の大きいポンドとドル、ユーロとの関係は今後も波乱は起きにくいだろう。対円相場はドル円次第ではあるが、日本の経常収支改善などを考慮すると、昨年までのような円独歩安が今年も進行するとは考えがたい。ポンド円相場は１８０―１９０円をコアレンジに、多少の上振れ、下振れが生じるような展開になるのではないか。

＊高島修氏は、シティグループ証券のチーフＦＸストラテジスト。１９９２年に三菱銀行（現・三菱東京ＵＦＪ銀行）に入行し、２００４年以降はチーフアナリスト。２０１０年シティバンク銀行入行、チーフＦＸストラテジストに。２０１３年５月より現職。

＊本稿は、ロイター日本語ニュースサイトの外国為替フォーラムに掲載されたものです。（here）
http://jp.reuters.com/article/jp_forum/idJPKBN0O003E20150515

債務が企業から家計にシフト−国営メディアは中国株高を鼓舞
2015/05/15 11:10 JST
　　（ブルームバーグ）：中国の預金者は過去ずっと冷遇されてきた。1940年代のハイパーインフレからここ数十年にわたり続いている預金金利の上限設定に至るまで、過大な債務を抱えた政府が決める政策が庶民の資金に影響を及ぼしている。
中国人民銀行（中央銀行）が預金金利の上限規定を緩める中で、企業債務が一般市民の負担になりつつある。周期的にやって来る中国株の強気相場 を受け、企業は記録的な規模の新株発行に動き、その多くを個人投資家が買い入れている。一部の投資家は信用取引での株買いのため借金までしている。
企業にとっては過去最高水準にある債務負担の軽減につながるが、不安定な中国株相場が反転すれば、家計に負担が重くのしかかるリスクが生じている。株安は個人投資家にとって打撃で、個人消費拡大を狙う習近平国家主席の取り組みも損ねることから、経済全体に悪影響が波及する恐れがある。
ＨＳＢＣホールディングスのアジア太平洋地域株式戦略責任者ヘラルド・バンダーリンデ氏（香港在勤）は「企業から家計に債務が実質的にシフトしている」と指摘。「株安となれば信用取引で追い証が求められ、投資家が手じまいを迫られる。これらはマイナスだ」と説明した上で、「これが全てを増幅させる。相当のリスクとなり得る」と述べた。
誰も個人投資家に株式購入を強いてはいないが、国営メディアは株価上昇をはやしている。新華社通信は先週、さらに株高が進む余地があると報じた。
関連ニュースと情報：中国人民銀、市中銀行に預金金利引き上げの自粛求める−関係者トップストーリー：TOP JK海外トップニュースの日本語画面：TOP JI　
原題：How China Inc.’s Debt Fix Is Piling Risk on Individual Investors（抜粋）
記事に関する記者への問い合わせ先：香港 Kana Nishizawa knishizawa5@bloomberg.net;香港 Enda Curran ecurran8@bloomberg.net
記事についてのエディターへの問い合わせ先： Brian Bremner bbremner@bloomberg.net Christopher Anstey, Michael Patterson
更新日時: 2015/05/15 11:10 JST
http://www.bloomberg.co.jp/news/123-NODB6O6KLVR901.html

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