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〔クロスマーケットアイ〕不気味な欧米債市場、入札好調でも金利上昇 日本も依然波乱含み
http://jp.reuters.com/article/marketsNews/idJPL3N0Y54FM20150514
2015年 05月 14日 18:19 JST
［東京 １４日 ロイター］ - 欧米の債券市場が不気味な様相をみせている。国債入札が好調だったにもかかわらず、利回りは上昇。いわゆる「欧州ＱＥ（量的緩和）トレード」の巻き戻しが続いているのではないかとの見方が強まった。景気の足取りは弱く、いずれ金利は再び低下するとの見方は根強いが、落ち着くまでは日本の債券や株式も不安定な動きを続けそうだ。 ＜不安広がる米債市場＞
米国の国債入札は好調だった。米財務省が１３日実施した各２４０億ドルの１０年債入札と３年債入札は応札倍率が上昇。１０年債の応札倍率は昨年１２月以来の高水準となる２．７２倍。最高落札利回りは２．２３７％と市場予想より低かった。
積極的に応札したのは海外投資家だ。海外投資家の応札割合を示す間接応札比率は６０％台に上昇。市場筋によると、２０１１年以来の高さとなった。
４月１７日に１．８５％と２％を割り込んでいた１０年米国債利回り は、１カ月足らずの間に２．２％台まで上昇。金利が高くなれば、インカム（利息）収入が必要なリアルマネーの買いニーズが高いことを示したことで、市場には一時安心感が広がった。
しかし、市場関係者をあわてさせたのはその後だ。好調な入札後も、米債市場は落ち着かず、１０年債利回りは前日の２．２４％から２．２９％に小幅ながら上昇し、年初来の最高水準を更新した。
欧州でも、１３日に実施されたドイツやイタリアの国債入札が順調だったにもかかわらず、金利は上昇。米国で３０年債 入札が控えているほか、石油大手のコノコフィリップスが総額２５億ドルの起債を行うなど、需給的なネガティブ要因があったとはいえ、欧米で入札好調の結果が出た後も先物売りは止まらなかった。
「まだ金利上昇局面は終わったわけではないのではないかと、不気味な感じが広がった」（ＢＮＰパリバ証券チーフ債券ストラテジストの藤木智久氏）という。
＜日銀ＱＱＥ導入時の相場変動＞
この欧州金利の波乱相場はいつまで続くのか──。市場の１部では、２０１３年４月に日銀が量的・質的金融緩和政策（ＱＱＥ）を導入した後の、日本国債市場の大荒れ相場を参考にしようという動きがある。
というのは、今回の乱高下相場は、欧州中央銀行（ＥＣＢ）による量的緩和策（ＱＥ）が今年３月に開始されたことがきっかけとみられているからだ。「金融政策の大転換による相場の変動を探るうえで参考になる」（欧州系証券アナリスト）という。
１３年４月３日に０．５５％だった日本の１０年国債利回り は、４日の日銀決定会合でＱＱＥが導入決定された翌日・５日に０．３１５％に急低下。その後、急速に切り返し５月２３日には１．００％まで上昇した。
ドイツの１０年国債利回り は、４月１７日に０．０５％を付けた後、反転上昇局面に入っている。日本の例をとるなら、今月いっぱいは金利上昇が続くことになる。
＜「Ｖａｒショック」時も参考に＞
また相場の急変動としては、日本の２００３年の「Ｖａｒショック」時の動きを参考にする見方もある。債券での収益拡大を狙った金融機関が、必要以上にポジションを積み上げ、１０年債利回りは６月に当時の過去最低となる０．４３０％を付けた。
しかし、金利がいったん上昇を始めると、金融機関のリスク管理モデルとして普及していたバリュー・アット・リスク（Ｖａｒ）に抵触する形で、売りが売りを呼び、１０年債利回りは９月に１．６７５％を付けるまで約２カ月間、上昇し続けた。
今回は、ＥＣＢによるＱＥ開始後、「ＱＥトレード」と呼ばれる動きが強まり、ドイツやスイスなどでは中長期金利でさえマイナス圏に沈むなど、極端な動きが出ていた。０３年の日本と同様、「債券バブル」がはじけたとの見方も多い。
＜「いつ」かがわからず不安に＞
とはいえ、日本の１０年債利回りは、２０１５年１月２０日には０．１９５％を付けるまで、長期的な低下トレンドを描いた。景気や物価がなかなか上がらかったほか、日銀による大量の国債購入で需給がひっ迫、金利低下に拍車をかけた。
欧米の景気は、年初、株式市場の強気筋が期待していたほど回復はしていない。４月米小売売上高も前月比横ばいで市場予想の０．２％増を下回った。原油価格は足元で上昇しているとはいえ、水準としては依然低い。にもかかわらず自動車などの消費が伸びないのは、１─３月の減速は寒波などの一時的要因でない可能性もある。
第１・四半期のユーロ圏の域内総生産（ＧＤＰ）速報値は、前期比０．４％増と２年ぶりの伸びになった。ただ、予想をわずかながら下回った。ユーロ／ドルも２月以来となる１．１４ドルに上昇し、経済を押し上げてきた通貨安にも少し変化がみられている。
このため、いずれ金利低下局面に戻るとの見方は、市場でも依然大勢だ。しかし、「いつ止まるかがわからず、みな不安になっている。また今回の想定外の金利急上昇で、損失をこうむった投資家も少なくないはずだ。損失を埋めるための利益確定売りもしばらく市場を不安定化させよう」と、りそな銀行・総合資金部チーフストラテジストの高梨彰氏は話している。
欧米金利が落ち着いてくれれば、株式にとってもプラスだが、欧米金利低下の背景が景気の弱さとあっては、株式市場にも熱が入りにくい。１４日の日経平均 は一時２００円安と反落。一進一退の動きを続けている。
（伊賀大記 編集：田巻一彦）
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