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米大手銀、利上げは追い風となるか
By JUSTIN LAHART AND JOHN CARNEY
原文（英語）
2015 年 5 月 8 日 17:23 JST
6月に利上げするとみられていたFRBだが、現在は様子見姿勢に転じている（写真はイエレン議長） Andrew Harrer/Bloomberg News
米連邦準備制度理事会（FRB）が年内に利上げする可能性が依然として高いことは、銀行にとって好材料だ。だが、その後の金利上昇のペースが大方の予想を下回るかもしれないことは悪材料と言える。各行が期待している安定した金利収入はわずかにとどまるかもしれないためだ。
米経済は1-3月期に縮小した公算が大きい。FRBはそれがある程度「一時的」要因によるものと結論づけたが、期待外れだったことに変わりはない。6月に利上げしたいと考えていたFRBは様子見モードに戻ってしまった。
FRBは恐らく、それほど長く利上げを待つ必要はないだろう。3月の雇用統計が弱かったにもかかわらず、雇用市場は依然として堅調に見える（エコノミストらは8日に発表される4月の雇用統計が大幅に回復すると予想している）。また、消費に安定の兆候が見られる中、フェデラルファンド（FF）金利先物市場が織り込む9月利上げの確率は約50％となっている。年内の利上げは完全に織り込まれている。
イエレンFRB議長は6日、2013年の「テーパリングかんしゃく」（FRBの債券買い入れ終了への思惑から金利が急伸した現象）を引き合いに出し、金利は急騰することもあると警告した。
だが、そうした急騰が長続きする公算は小さい。FRBは利上げ開始後、段階的に利上げを進めるだろう。多くのエコノミストは差し当たり、FRBが引き締め開始後、利上げごとの影響を見極めるために、一回おきの会合で利上げするにとどめると予想している。ただ、1-3月期の景気低迷は、経済がまだ突然の衝撃に耐えられない可能性を示唆しており、さらに慎重な対応が求められるかもしれない。
これは先物市場が示す超低金利（来年末時点で1％をわずかに上回る水準）が全くあり得ないことではないかもしれないということを意味する。そして金利正常化の時期の見通しがさらに先送りされる中、利回り曲線の平たん（フラットニング）化は進む可能性がある。
金利が低いままであれば、銀行の預貸利ざやは拡大しにくくなり、大手米銀では金利収入が圧迫され続けることになる。とは言え、利回り曲線の形状の影響は銀行によって異なる。
JPモルガン・チェースは5日に公表した四半期報告書で、金利が全般的に1％上昇すると、税引き前の純金利収入は向こう12カ月間で29億ドル増加し、2％の上昇なら47億ドルの増加になることを明らかにした。これは短期金利の上昇により、利回り曲線平たん化のリスクが抑えられることが大きい。
シティグループも同様に、金利が全般的に1％上昇すると、四半期の税引き前金利収入は19億ドル増加すると述べた。長期金利が動かず、翌日物金利が上昇した場合でも、金利収入は18億ドル増加するという。
バンク・オブ・アメリカが利回り曲線の形状に受ける影響はさらに大きい。同行は四半期報告書で、利回り曲線が上に1％平行移動すると、純金利収入は47億ドル増加すると述べた。ただ、短期金利だけが上昇した場合、その増加分は半減するという。
ウェルズ・ファーゴは昨年、FF金利が1.1％で、10年物米国債の利回りが3.14％であれば、向こう24カ月間の収益は、FF金利が1.6％に上昇するという「最も見込みの高いシナリオ」と比較して2％?3％減少することを明らかにした。
希望の兆しを挙げるとすれば、長期金利が低ければ銀行の債券ポートフォリオの損失が縮小することだ。この損失が直ちに収益を圧迫することはないが、自己資本は目減りする可能性がある。
銀行株の投資家にとっては結局のところ、FRBが近く始めようとしていることに十分な恩恵を受けるには長い時間がかかる、ということだ。
世界中で国債が売られている理由
By ALEN MATTICH
原文（英語）
2015 年 5 月 8 日 15:29 JST
ここ1、2週間の債券市場はベア（弱気）相場 Reuters
この1、2週間、国債が大きく売られている。問題なのは、なぜ売られているのかということだ。
要因はいくつか考えられ、また、それぞれが何らかの形で影響し合っているようだ。
一つ目は、ユーロ圏の景気回復をきっかけに世界の経済成長が加速するという期待が広がり、投資家がこれに反応しているのではないかということ。成長加速はインフレ上昇を意味し、これは債券市場にとって弱気要因となる。
二つ目は、原油価格が1カ月少し前の安値圏から急反発していること。エネルギー価格はインフレに多大な影響を及ぼすことが多い。
三つ目として挙げられるのは、不確実な世界では「安全な」資産を保有している場合でさえそのリスクに見合うだけの恩恵を受ける必要がある、と投資家が再認識しつつあるということ。
今のところ、債券市場の動きが劇的だといえるのは、利回りが歴史的な低さにあるからにすぎない。例えば、10年物ドイツ国債の利回りがわずか数日で約0.54％上昇したが、以前ならこの程度の上昇幅は市場のボラティリティー（変動率）のごく一部でしかないとして一蹴されていたかもしれない。だが今は違う。同利回りが4月17日に過去最低の0.05％をつけたことを考えると、0.64％という現在の利回りは突如として極度の反転のように思えてくる。
市場をいっそう不安にさせるのが、世界中で国債が売られているという事実だ。10年物英国債の利回りは1月末の1.33％から足元では1.98％に急伸しており、米国の10年債利回りも同じ期間に0.6％上昇し、直近で2.24％をつけている。日本の国債でさえ売りが膨らんでいる。
しかし、投資家の本当の懸念材料は、利回りは上昇したとはいえ依然低いため、最終的には急騰する可能性があるということだ。超低金利が他の資産の非常に高いバリュエーション（価格水準）をも支えてきたことを考えるとなおさらだろう。
国債がこの先どこまで売られるかは、最近の相場を動かしてきた要因次第だ。
大方の意見によると、ユーロ圏の国債利回りが1-3月期に低下したのは、欧州中央銀行（ECB）が1兆1000億ユーロ（約148兆円）規模の量的緩和（QE）措置の実施を決定したからだという。QEで買い入れる債券は主に加盟国の国債だ。ECBの買い需要が利回り低下につながっていると考えるのは理にかなっているようだ。QEについては、それ以外は見た目ほど単純な話ではない。
米連邦準備制度理事会（FRB）による量的緩和第1弾と第2弾が米国債利回りの急伸を招いたことを思い起こす価値はある。なぜ利回りは上昇したのか。FRBの債券買い入れが経済成長を加速させ、ひいては将来のインフレ率を押し上げると投資家が予想したからだ。
同様のことがユーロ圏で起きているのかもしれない。ユーロ圏の公式指標や各種調査は改善を見せ始めている。経済成長は上向き、インフレ期待も改善しつつある。実際、足元で上昇しているのはユーロ圏の国債利回りだけではない。通貨ユーロも上昇している。
ユーロ圏はこれまで世界経済に吹く強い向かい風の一つだったため、ユーロ圏の経済成長が加速すれば、他の地域の成長も改善する公算が大きい。一方、中国人民銀行（中央銀行）も国内経済てこ入れを狙って流動性拡大を推し進めている。
こうした成長への楽観論が原油価格反転の引き金になった可能性がある。成長が上向けば需要が増え、価格は上昇する。しかし、年末年始の原油相場急落に生産業者が反応する中、原油市場は供給逼迫（ひっぱく）観測の影響も受けているかもしれない。
原油市場が需要面の要因によって左右されているのであれば、債券利回りは上昇し続けるはずだ。エネルギー価格の上昇は単に世界経済の健全性を示すバロメーターでしかないからだ。しかし、供給の引き締まりが根っこにあるのなら、経済活性化は逆戻りする恐れがあり、従って債券利回りの上昇は短期的なものにとどまる可能性が高い。
最後に挙げておきたいのが、ささいなことながらリスクプレミアムという問題だ。ドイツ国債の相場下落は、利回りが非常に低い場合、投資家がいかに瞬時に数年分の収益を失いかねないかを浮き彫りにした。イエレンFRB議長は6日、株式のバリュエーションが「概してかなり高い」水準にあるとの警告を発したが、投資家はこの警告にも注目したことだろう。投資家がこれに耳を傾けて株式から他の資産に資金を移動させることになれば、議長の発言は債券にとってプラス材料になり得る。一方、投資家が議長の発言を聞いて、すべての資産により高い収益率を織り込む必要があるとの示唆だと受け止めれば、債券には打撃となるかもしれない。
これまでのところ、過去の相場と照らし合わせると、債券市場の直近の動きはふらつき程度のものでしかない。しかし、ふらつきがもっと深刻なものになる可能性は十分あると心配する理由がいくつもある。
イエレン議長が起こさせた｢かんしゃく｣世界で利回り上昇
2015/05/07 16:20 JST
（ブルームバーグ）：７日の債券市場は最近の下げの流れを引き継ぎ日本国債もオーストラリア国債も下落。ニュージーランドでは投資家が高い利回りを求め、インフレ連動債の入札が成立しなかった。
前日にはイエレン米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）議長が長期金利は低いと指摘し、米国の10年国債利回りが２カ月ぶり高水準の2.26％に達したが、日本とドイツの利回りは米国よりさらに少なくとも160ベーシスポイント（ｂｐ、１ｂｐ＝0.01％）低い。
野村ホールディングスでドル金利トレーディングのアジア太平洋地域責任者を務めるジョン・ゴーマン氏は「債券の強気相場は終わりつつあるとの認識がある」と述べた。
オーストラリアの10年債利回りは一時、昨年12月以来の高水準の3.03％となった。ドイツ債利回りは６日に今年最高の0.6％に達した。
米国債利回りは７日のアジア時間の取引でほぼ変わらず。一部投資家の買いを誘うほど利回りが上昇したようだとゴーマン氏は指摘した。
原題：Yellen Sparks Bond Tantrum as Yields Soar From Sydney to Tokyo（抜粋）
記事に関する記者への問い合わせ先：ｼﾝｶﾞﾎﾟｰﾙ Wes Goodman wgoodman@bloomberg.net
記事についてのエディターへの問い合わせ先： Garfield Reynolds greynolds1@bloomberg.net Nicholas Reynolds
更新日時: 2015/05/07 16:20 JST
http://www.bloomberg.co.jp/news/123-NNYWO56JIJUW01.html
ユーロ圏国債利回りが年初来高水準、世界的な売り続く
2015年 05月 7日 02:39 JST
独１０年債DE10YT=TWEB利回りは０．５９５％まで上昇し、年初来の高水準をつけた。前月には欧州中央銀行（ＥＣＢ）の量的緩和策を背景に利回りがマイナスに転じるとの見方も浮上、過去最低となる０．０５％を記録していた。
スペイン、イタリアの１０年債利回りもおよそ１０ベーシスポイント（ｂｐ）上昇し年初来の高水準となるそれぞれ１．９１％、１．９３％をつけた。
フランス、オランダ、ベルギー、オーストリアの１０年債利回りも軒並み年初来の高水準をつけた。
売りは主に長期債に集中した。独３０年債利回りDE30YT=TWEBは１４ｂｐ上昇の１．１７％。３週間前につけた０．４０％から跳ね上がっている。
約３年ぶりの増加となったユーロ圏民間融資データや予想を上回った消費者物価指数（ＣＰＩ）統計が国債売りが加速する発端となったが、市場参加者は原因を完全には把握できずにいる。
国債の一段高を見込んだ向きがストップロスを自動設定していた水準に利回りが達し、雪だるま式に売りが膨らんだとの指摘が出ているほか、世界の主要中銀が国債を大量に買い入れていることで市場の流動性が低下しており、値動きを増幅しているという側面もある。
同時に株安も進行しており、景気見通しの改善が国債売りの要因との一般論は当てはまらなさそうだ。
スミス・アンド・ウィリアムソンの債券責任者、ロビン・マーシャル氏は「テクニカルな調整で、長期の大きな転換点とはみていない」と述べた。
http://jp.reuters.com/article/businessNews/idJPKBN0NR20E20150506
国債の利回りから通貨に与える影響を考える理由
http://mituwasou.com/fxblog_beginner/trade/effects-yield.html
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