http://www.bloomberg.co.jp/news/123-N4DALQ6JIJUV01.html

５月８日（ブルームバーグ）：中国のアリババ・グループ・ホールディングの上場による最大の勝者は、アリババを創業したジャック・マ（馬雲）会長ではなく、株式の３割余りを保有するソフトバンクの孫正義社長ということになりそうだ。

ソフトバンクは2000年、海外の投資家とともに2000万ドル（約20億円）でアリババの未公開株を取得した。当時、無名だったアリババは中国最大の電子商取引運営会社に成長し、ソフトバンクの保有株式の現在の価値は600億ドル（約６兆円）以上と見積もられている。

アリババ上場に伴う利益は、孫社長の投資家としての手腕をさらに際立たせることになる。孫社長は買収した米通信会社３位のスプリントに加え、同４位のＴモバイルＵＳ買収にも意欲を見せているほか、フランスのメディア企業ビベンディ傘下のユニバーサル・ミュージック・グループ（ＵＭＧ）を85億ドルで買収することを提案するなど、規模拡大に躍起だ。

クロスパシフィック・キャピタル（米カリフォルニア州）のマネージング・パートナー、グレッグ・タール氏は孫社長を「アジアのウォーレン・バフェット」と評する。バフェット氏は米投資・保険会社バークシャー・ハサウェイを率いる著名投資家で、長期投資手法を取ることで知られる。タール氏によれば、ベンチャーキャピタル投資の成否は、当初の投資額に対し、どれぐらいのリターンを得られたかで決まるが、アリババのように価値が膨らむ投資となることはまれだ。

こういったベンチャーへの投資に加え、ソフトバンクは外部からの資金調達による買収で、自社を進化させてきた。1981年、パソコン用パッケージソフトの流通事業会社として創業した同社だが、現在は、日米の携帯通信会社のほか、ゲーム会社ガンホー・オンライン・エンターテイメントや検索サイト国内最大手ヤフー・ジャパンなど1300社超のグループ企業を抱える。

負債で規模拡大

ソフトバンクが保有するのはアリババ株の約34％。アリババのマ（馬雲）会長はソフトバンクの取締役を務めている。

ＳＭＢＣ日興証券の菊池悟アナリストは、上場によりアリババ株が市場で売却しやすくなることで担保としての価値が上がり、ソフトバンクとしては資金調達がしやすくなると指摘。借金をして企業買収しビジネス機会を増やしてきたソフトバンクにとって、「借金ができればできるほどよい」と話した。

ソフトバンクは06年には１兆2800億円を借り入れ、ボーダフォン日本法人を買収。孫社長の下で改革を行い、ソフトバンクの発表資料によると、昨年４−12月期の携帯電話事業からの営業利益は、買収前の９倍に達している。

昨年７月のスプリント買収をめぐっても総額約１兆2900億円の借り入れを実行した。Ｔモバイルの買収に関しても、孫社長がゴールドマン・サックス・グループやみずほ銀行など複数の銀行に接触し、買収資金調達について協議していることを、複数の関係者が明らかにしている。

財務に懸念も

ＳＭＢＣの菊池氏は、次の投資対象としてインターネット関連やゲーム分野などを挙げる。ソフトバンクの知名度が世界的に高まった結果、多くの案件が寄せられることで、「これまでよりも成功するチャンスは高まるかもしれない」と同氏は述べた。

一方で財務状況を懸念する声も根強い。スプリント買収を受け、同社の有利子負債は12月末で９兆2000億円に到達。長期債の格付けはスタンダード＆プアーズ（Ｓ＆Ｐ）がＢＢ＋、ムーディーズがＢａ１とともに投機的水準（ジャンク級）だ。

ＢＧＣパートナーズ の日本株セールス担当マネジャー、アミール・アンバーザデ氏（シンガポール在勤）は「負債のレベルは天文学的だ」と説明した上で、「ソフトバンクは世界中で最もレバレッジの高い会社の一つだ」と話す。ＳＭＢＣ日興証券の菊池氏も、市場がリーマンショック時のように崩れた場合は、借金をして事業を拡大するソフトバンク流が「逆に回転することもある」と、債務拡大の危険性を指摘している。

ソフトバンクはスプリント買収に続いてＴモバイルの買収も目指している。しかし、関係者によれば、米規制当局はソフトバンクがＴモバイルを傘下に収めれば大手携帯通信事業者は３社に減ることになり、競争が損なわれるとみている。

孫社長は３月、米ＰＢＳのテレビ番組「チャーリー・ローズ」に出演し、Ｔモバイルの買収が実現すれば、米市場に「大胆な価格競争」を持ち込むと述べた。４月15日にもブルームバーグ・ニュースなどの取材に米での競争は事実上、寡占化されているとして、「構造問題の議論を進めていきたい」と意欲を見せた。

エース経済研究所の安田秀樹アナリストは、Ｔモバイル買収が不調に終わった場合の代替策として、孫社長が欧州各国の携帯通信会社の「２番手や３番手」の買収を念頭に置いているとみる。日本のシェアは改善して上限が見えており「考えているのは世界的なシェア拡大だ」と話した。

岩井コスモ証券の川崎朝映アナリストも、Ｔモバイル買収が進展しない場合、アリババ上場により余裕ができた資金で、ヨーロッパの携帯電話会社に出資する可能性もある、と分析している。

記事に関する記者への問い合わせ先：東京 天野高志 tamano6@bloomberg.net;東京 Jason Clenfield jclenfield@bloomberg.net

記事についてのエディターへの問い合わせ先：Michael Tighe mtighe4@bloomberg.net;大久保義人 yokubo1@bloomberg.net中川寛之, 上野英治郎
更新日時: 2014/05/08 05:00 JST 　

コメント
01. 2014年5月09日 08:04:05 : SUTOowvFgA ソフトバンクは、ダイエーの二の舞だ。 ダイエーの中内功さんが、まだ人間として優れている。 孫は、ライブドアーのホリエモンと同じで、アメリカ金融機関の使用人である。 何時か、足元をすくわれるであろう。 違うかな〜
02. 2014年5月09日 08:47:57 : nJF6kGWndY バフェットとは全く違うだろ
03. 2014年5月10日 05:28:36 : jXbiWWJBCA http://jp.wsj.com/article/SB10001424052702304155604579551194166685188.html　 HEARD ON THE STREET2014年 5月 09日 17:05 JST アリババの魔法が解けつつあるソフトバンク 　 By AARON BACK 　 REUTERS 　これはソフトバンクにとって想定されなかった状況だ。 　中国の電子商取引大手、阿里巴巴集団（アリババ・グループ・ホールディング）の筆頭株主になる以上に良いことが他にあろうか。日本のソフトバンクは長い間、投資家たちにとって非上場のアリババと、その大規模な新規株式公開（IPO）に対するエクスポージャーを確保する手段の1つだとみられていた。そのため、アリババがIPO計画を今週公表して以降、わずか2日間でソフトバンク株が7％近く下落したことは、厄介なことに気づかされる形となっている。 　アリババのIPO申請書類は、透明性が高い内容とはとても言えず、ソフトバンクの投資家が必要としていた中国ビジネス（ソフトバンクのアリババ株式所有）に対する高いバリュエーションの正当性を立証できなかった。ソフトバンクが議決権の大半をアリババ内部関係者に譲渡していたことが開示されたが、それが足を引っ張った公算が大きい。 関連記事 多くの疑問残る―アリババのIPO申請で投資家 アリババ株の購入者が考えるべきこと アリババ、米国でIPOを申請―上場は夏後半以降か アリババの創業者、馬氏という人物 　サム・オブ・ザ・パーツ分析（SOTP＝部門別のバリュエーションを行って企業の全体価値を推定する）によれば、今週の下落後でさえ、ソフトバンクの株式時価総額は875億ドルで、そこにはアリババへのバラ色の見方が織り込まれている。480億ドルの純負債を加えると、ソフトバンクの企業価値は1355億ドルになる。 　このうち、540億ドルはソフトバンクの日本での通信事業に帰属する。これはEBITDA（金利・税金・償却前利益）の4.7倍の価値があると想定され、日本のライバル2社の倍率の平均値だ。このほか、390億ドルはソフトバンクの保有する上場企業株の価値と説明できる。その上場企業とはスプリント、ヤフージャパン、それに日本のモバイルゲーム会社、ガンホー・オンライン・エンターテイメントだ。フィンランドのモバイルゲーム会社スーパーセルの持ち株は、買収費用で算出すると15億ドルになる。これらを合計すると945億ドルだ。 　残りの410億ドル、つまり企業価値1355億ドルからこの945億ドルを差し引いた額が、ソフトバンクの保有するアリババ株について投資家が考えるおおよその価値推定額だ。ソフトバンクはアリババ株の34％を保有している。このため、アリババ全体では1210億ドルの価値がある計算になる。これは、アナリストによるアリババの企業価値推定のおおむね中間値だ。ただし税金やコングロマリット・ディスカウント（多角的事業を行う企業を投資家がリスク分散のため低く評価する傾向）が一切考慮されていない。これを考慮すると、アリババの内在価値はかなり膨らむだろう。 　ソフトバンクの投資家はアリババの価値以外にも気に留めるべきことがある。ソフトバンクの1-3月期の純利益は前年同期比28％減少した。一連の買収による費用や日本の通信市場での価格戦争が影響した。ソフトバンクはまた、子会社のスプリントによるTモバイルの買収に依然として熱心なように見える。規制当局の懐疑論があるにもかかわらず、である。このディールが実現すれば、スプリントの米国での立場を強固にする一助になるわけで、戦略的なロジックがあるだろう。だが、それは同時にソフトバンクの純負債をさらに増やす。同社の純負債は既にEBITDAの6倍と、同業他社をはるかに大きく上回る。 　ソフトバンク株は今年、20％下落している。これが投資家を再び呼び戻す誘因になるかもしれない。しかし、流動的な部分があまりに多いため、投資家の再参入を価値あるものにするには、アリババのIPOが非常にすばらしい結果となることが必要だろう。 [訂正]第4段落の「690億ドル」を「480億ドル」、同「1565億ドル」を「1355億ドル」、第6段落の「620億ドル」を「410億ドル」、同「1820億ドル」を「1210億ドル」に訂正します。 　 アリババ、150億ドル規模のIPOに向けてまい進 アリババ、150億ドル規模のIPOに向けてまい進 WSJ's Article Redirect アリババ株保有が材料視されるヤフー、SNS株は軒並み上昇 アリババ株保有が材料視されるヤフー、SNS株は軒並み上昇 収益拡大に苦戦する米銀―モバイルバンキングが重要なカギに 収益拡大に苦戦する米銀―モバイルバンキングが重要なカギに

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