吉田繁治です。本稿は、2014年の年初から、米国FRB
による、量的緩和の部分縮小と、米国からの新興国投資の引き揚げ
の動きの中で、変調している日本の株価と、講演CDの案内・宣伝で
す。

【項目は以下です】

1.株価の変調
2.2014年1月：FRBの量的緩和の一部縮小
3.日本株は、ガイジンが売り超に転じた
4.講演CDの購入 案内

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■1.株価の変調

経済の好不調をあらわす、シンボル的な指標と見ていい日経平均株
価（225種平均）の、リアルタイム・価格チャートを、時々、見て
います。

刻々と変化するグラフの動を、次の1時間後には、上がっているか、
下がっているか、心の中であらかじめ決めて、見ているとおもしろ
のです。
http://sisannka.com/chart.html

確認すると、金曜日の下落で注目されていた週明けの1月27日
（月）で385円（2.6％）の下げです。

1日で2.6％の値動きは大きい。年間換算では、√256倍＝16倍。2.6
％×16＝VIXが42％。VIX＝ボラティリティ・インデックス。42％は
危険な幅です。

このVIXが40％を超えたときは暴落のサインです。たたし今日1日だ
けでは、確定的には言えません。20日間のVIXでみなければならな
い。上げるにせよ、下げるにせよ、今度も1日に250円（1.7％）か
ら400円（2.6％）も動く相場が続くと、とても危険です。今週、来
週は、強く、日経平均をウォッチする必要があります。

2014年の年初から、世界の株式市場は、米国FRBの、量的緩和の一
部縮小の発表（2013年12月18日）を受けて、変調をきたしています。

株価の上昇は、時価総額の上昇であり、これは資産額の増加により、
経済に対してマネーが増発されるのと同じ効果をもちます。下落は
マネー額の縮小と同じです。14年1月27日で東証一部の時価総額が4
51兆円です（PERは16.4倍）。（二部は5.8兆円、ジャスダックが102兆円）。

日経平均の5％の騰落で［465兆円×5％＝23兆円］、10％の騰落で4
6兆円、20％では90兆円規模の、マネー量の増加／縮小です。株式
市場でも、資産ではありますが、株価の上昇は日銀のマネー供給と
同じ経済効果をもっています。

国内では、株の、個人取引口座は延べで、4596万人分です（2012年
末）が、これは同じ人の名寄せ前で、休眠や超少額取引も含まれま
す。

わが国では、株式投資家と言える人は、その6.5分の1の700万人と
されます。現在も変わっていないでしょう。この個人投資家の700
万人が、株式市場での資産額で20％くらいを占めています。年間取
引で300兆円、ネットからの売買がすでに84％です。

10年以上前から、売買額でもっとも大きいのは、海外（ほとんどが
租税回避地）から売買しているヘッジ・ファンド、および投資銀行、
年金や国家ファンドです。

米国の株式売買額は、日本（東証）の10倍です。日本の株式市場は、
ドイツに似て、GDPの割には小さい。株は圧倒的に英米資本主義で
す。

日本市場の売買額（2兆円から4兆円/日）の60〜70％は、外人投資
家です。（注）日本の金融機関のオフショア・マネーが、オフショ
アから投資される場合も、海外投資家の分類になります。

オフショアは、ケイマン島やバージン諸島、香港、シンガポール、
スイス、米国デラウァエア州など、世界で主要60ヵ所です。世界の
政府の、規制と税が及ばない特別法令区です。

2013年現在で、世界の銀行資産（推計6000兆円）の、50％はオフシ
ョアにあると推計されています。大きな金融は、闇の世界です。ア
マゾンもアップルも、その金融資産は、オフショアであることは知
られています。

●2013年の株価上昇（ほぼ1万円→1万6000円：日経平均）は、この
外人投資家が、1ヶ月平均で1.2兆円、年間で15兆円買い越したこと
によります。（注）ほぼ100％が、オフショアからの売買です。

2012年11月以降、ガイジン勢の買いが、売りより先行して注文をつ
けたので、日本の株価は2013年で60％上がり、「アベノミスクへの
期待で、経済は好転した」とされてきました。

他方で、国内の個人、事業法人、金融機関は、リーマン危機後の株
価崩落の損をとり戻すことが目的であるかのように、合計で15兆円
売り越しています。

700万人の個人投資家が全員、悲観的で、海外投資家に対し売り越
したというのではない。60％が年間ベースで20兆円くらい売り越し
て（420万人：1人平均で500万円）、40％が10兆円くらい買い越し
た（280万人：1人平均350万円）ということでしょう。

売り越した420万人は、過去の損失の回復が目的であり、買い越し
た280万人は、日経平均は1万6000円を超えても上がると期待してい
るでしょう。（ここは、当然に、推計です）

【日経平均株価のマクロの動き】
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2007年7月 1万8560円の高値
・・・2007年から2008年で1万円下落・・・

2008年9月 7054円の底値（62％下落）

08年9月〜12年10月 8000円〜1万1000円
・・・2013年はほぼ60％の上昇・・・

2013年12月末 1万6291円（ほぼ60％上昇）
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■2. 2014年1月：FRBの量的緩和の一部縮小

2014年1月には、米国FRBが、2012年9月から、1ヶ月に国債＄450億
（4.5兆円）、住宅ローン担保証券のMBSを＄400億（4兆円）買い続
けていた量的緩和第三弾（QE3）を、＄100億（1兆円）縮小しまし
た。

量的緩和を停止するということではない。2014年中は続けますが、
「米国経済の、株価、GDP、失業率の様子を見ながら調整」という
あいまいな発表です。

2012年8月の米国FRBの総信用は、＄2.8兆（280兆円）でした。2014
年1月23日には＄4.0兆（400兆円）にふくらんでいます。

この間、米国FRBは、＄1.2兆の国債とMBSを買い増しして、＄1.2兆
（120兆円）を、米国の金融機関がもつ預金口座（FRB当座預金）に、
ドルの現金として振り込んでいます。この＄1.2兆（120兆円）が、
量的緩和第三弾（QE3）による米ドルの増発額です。

http://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/

こうした、中央銀行の増発マネーが、100年に1度の信用恐慌と言わ
れた（前々FRB議長グリーンスパン）リーマン危機以降の、金融恐
慌を救い、世界の株価を、大きく上げてきました。2013年は、バブ
ル的な上昇だったと思えます。

▼【重要】合計1000兆円の、中央銀行によるマネーの増刷があった

2008年9月以降の、米ドル（米国FRB：+320兆円）、ユーロ（欧州EC
B：300兆円）、元（人民銀行：+300兆円）、円（日銀：+100兆円）
の、同時マネー増発額は、驚愕すべき1020兆円余です。

（注）中国人民銀行の元の発行額（＝中国人民銀行の信用額）は、
一般に知られていませんが、GDP（820兆円）の70％の、560兆円で
す（13年10月）。リーマン危機以降の元の増発は300兆円と推計し
ます。

08年9月以降の、世界的な信用恐慌に対して、未曾有な金額1000兆
円余（世界のGDP 6000兆円の17％）の通貨を増発して、金融機関に
与え、1000兆円マネーによって、08年以降の、金融・経済・株価が
底上げされてきたと言えます。

この延長で言えば、米国FRBが「量的緩和を縮小する出口政策に向
かう」という方向は、大きな転換です。量的緩和を拡大することは
なくなったと見なされるからです。

ただし、米国FRBの量的緩和縮小の方向を、大きく補うのが日銀に
よる、月間8兆円（＄800億に相当）の、異次元緩和という円の増発
です。この円の増発は、国内金融機関が所有する預金の増加です。

この金融機関で増加した円は、米国の金利が上がると、ドル買い
（円売り）に向かうマネーです。あたかも、FRBから、日銀がマ
ネー増発のバトンタッチを受けたように、思えます。

FRBの＄供給縮小と、日銀の円の大増発の、それにしても見事な時
期の符合です。FRBのQE3が1ヶ月＄850億（8.5兆円）、日銀のマ
ネー増発が月8兆円と、金額までほぼ同じです。

■3.日本株は、ガイジンが売り超に転じた

2013年は年間で15兆円、月間で1.2兆円、週平均では3000億円も買
い越していた外人投資家が、2014年の新年明けから、以下のように
売りに転じています。

【東証主体別売買：−は売り超】
1/6〜1/10 1/14〜1/17
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外人投資家 -1452億円 -412億円

個人投資家 2823億円 1122億円
事業法人 -313億円 -187億円
金融機関 159億円 -389億円
証券会社自己売買 -967億円 -600億円
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日経平均株価 1万6147→1万5880 1万5657→1万5734

（注）2014年1月27日は、日経平均1万5034円（午後2時時点）

注目すべきは、上記の第1週と、2週の、外人投資家の売りです（14
52億円+412億円）。外人投資家は2013年に15兆円買い越して、15兆
円分、持ち高を増やしています。これは、下げの局面に向かうと、
大きな売り圧力になります。

世界に、グローバルな投資をしている英米系のヘッジ・ファンドと
ファンドは、米国FRBの量的緩和の一部縮小を受けて、新興国への
投資を引き揚げ、通貨米ドル（ドル預金）、および金利が3％付近
の米国債に転じています。

この投資引き揚げにより、アルゼンチン通貨（ペソ）、メキシコ・
ペソ、トルコ・リラ、南ア・ランドなどが、大きな下落を見せてい
ます。日本株からも、まだ少額ですが、引き揚げの兆候が見えてい
ます。

買い越していた主体が、売りに転じた場合、その売りによる下落の
圧力は、2倍は強いものになります。

ただし、日本では年金基金（GPIF：124兆円：13年9月）による日本
株の買いと、日銀による株ETF（上場投信）の買いは、2012年2月、
3月、4月と予定されていると見ていいでしょう。消費税増税の影響
による株価の下落、景気の低下を緩和するのが、政府の予定だから
です。

（注）GPIFの、現在の国内株での運用額は20兆円（構成比は16％）
です。10兆円分くらい増やすことが可能になると、外人売り（大き
なときは月1兆円の売り超を予想）を補えます。

日本の株価が下落傾向を示すと見られたときは、GPIFと日銀にを使
う「PKO＝価格維持戦略=Price Keeping Operation」が想定できま
す。

■4.講演CDの購入 案内

思わず、長くなりました。日本の株価の転換を示す、［外人売りへ
の転換］の兆候かも知れないため、背景事情を、示しました。

拙著『これからの5年』に関連して昨年末に行った、東京講演のCD
とレジュメが、その本を出したビジネス社から発売されています。
講演時間は3時間、使ったレジュメは54枚です。このレジュメは、P
DFで、CD1枚に全部を収録し、講演の音声CD（2枚）とともに、ゆう
パックで送られます。価格は1万円です（↓）。ご覧あれ。

http://www.business-sha.co.jp/2013/12/%e3%83%9e%e3%83%8d%e3%83%bc%e3%81%a8%e7%b5%8c%e6%b8%88%e3%80%80%e6%99%af%e6%b0%97%e5%9b%9e%e5%be%a9%e3%81%af%e3%81%93%e3%81%ae%e5%85%88%e3%81%a9%e3%81%86%e3%81%aa%e3%82%8b%e3%81%ae%e3%81%8b/

講演のよさは、難しい用語や概念を、日常用語で解説しながら話せ
ることです。

『これからの5年』の書籍は（↓）以下のHPからリンクを張ってい
ます。
http://www.cool-knowledge.com/

▼53ページの、レジュメの項目：アウトライン

§1異次元緩和は成功するのか

（1）異次元緩和の内容
（2）マネタリー・ベースとは何か？
（3）マネー・ストックとは何か？ どうなって来たのか？
（4）中央銀行による金融緩和 政策の2つ
（5）マネタリズムの考え
（6）流動性の罠、ゼロ金利限界とは何か
（7）実質金利とは
（8）異次元緩和が、効果を生む条件
（9）戦後英国の国債残GDP比275％は、なぜ、20年でGDP比50％に減
ったのか？

§2 インフレは、通貨増加によるマネー価値の低下
（1）消費者物価と、住宅価格・・・長期推移
（2）地価は物価の10倍の割合で騰落する傾向がある
（3）量的緩和への期待、特に円安20％で上がってきた株価
（4）期待純益で上がり、期待で下がる株価
（5）10年間5倍に上げ、
2013年4月から金ETFの売りで下がった金価格
（6）重要データ；金の用途別需要量（WGC）
（7）金は、基軸通貨である米ドルの反通貨（金価格上昇は＄下
落）
（8）有限量の金と、無限量になり得る通貨
（9）1オンス＄1200（1g3800円）という下限価格の想定
産金コストが1オンス（31.1g）で＄1200である。
（10）00年代の米国と日本の消費差者物価、コモディティ価格
（11）リーマン危機後、世界の中央銀行は1000兆円のマネー増刷
（12）マネー増発とインフレの可能性
金価格、資源・コモディティ、物価、住宅の長期価格予想

§3政府・日銀は異次元緩和によって期待インフレ率を高めること
ができるのか

（1）期待インフレ率を2〜3％に高めることができるか
（2）マネー・ストックの増加とインフレ率の関係
（3）期待インフレ率を混乱させる、円安の要因
（4）期待インフレ率が高まらない可能性
（5）期待インフレ率はどうなるのか？

§3 経済学が漏らしているオフショア金融（2500〜3000兆円）とデ
リバティブ（純額＝2500兆円）

（1）21世紀に巨大化したオフショア金融とデリバティブ
世界のマネー・ストックは5491兆円
脱漏：オフショア金融2500兆円、デリバティブ2500兆円
（2）日銀が依拠している、古典的なMV＝PTは、21世紀では通用し
ない
（3）日銀の異次元緩和マネーの行き先
（4）01年から06年の量的緩和は何を生んだか？
（5）設備投資が増えるジュグラー・サイクルの可能性
（6）2014年から2015年までの物価、株価、地価

§4 2015年末のソブリンリスク（国債リスク）の可能性

（1）名目金利が上昇し、国債リスクが起こる可能性
（2）日銀は、マネー量を減らして金利を上げる出口政策がとれる
のか
（3）名目金利が上昇したときの、日銀の予想さえる対応
（4）2015年：インフレと名目金利、出口政策へ
（5）2015年から2016年に想定できる可能性
（6）異次元緩和のディレンマに陥らせてはならないが・・・

【後記】
明日の早朝から、冬の「パリ〜リヨン」です。紀行を送ります。パ
リは2年ぶりだったか。　

[１２削除理由]：長文