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大収縮への処方箋、カネを借りて使え！
債券市場の声に耳を傾けるべき理由2011.09.08（木）
Financial Times
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（2011年9月7日付 英フィナンシャル・タイムズ紙）

なすべきことは何か。その答えが知りたければ、市場の声に耳を傾ければいい。市場はこう言っている。「どうかカネを借り、それを使ってほしい」

　しかし市場の魔法を信奉していると公言している人々が、誰よりも頑なに市場の叫びを無視している。財政が破綻しそうになっているのだと彼らは主張する。

トリプルA格付けを失った米国だが、借り入れコストは60年ぶりの低水準となっている（写真はワシントンの米財務省）〔AFPBB News〕
　HSBCは、高所得国の2011年の経済成長率を1.3％、2012年で1.6％と予測している。債券市場も、少なくともこれと同じくらい悲観的だ。

　米国の10年債利回りは9月5日に1.98％となり、60年ぶりの低水準を記録した。ドイツ国債の利回りは1.85％。英国でさえ2.5％の金利で資金を借りられる。

　各国の国債利回りは急速に日本の水準に近づいている。信じがたいことに、物価連動債の利回りは、米国がほぼゼロ、ドイツが0.12％、英国が0.27％となっている。

　市場は正気を失ったのだろうか？ 　賢い人々は、その通りだと答える。最大のリスクは、市場が恐れるような不況ではなく、デフォルト（債務不履行）なのだ、と。しかし市場がこれらの国債にこれほど誤った価格をつけてしまうとしたら、どうして市場の声にまともに耳を傾けなければならないのか、と彼らは言う。

巨額の財政赤字の原因は刺激策ではなく危機
　現在の巨大な財政赤字は、特に深刻な金融危機が生じた国では、計画的なケインズ流の財政刺激策により生じたものではない。米国でさえ、的外れで不十分な景気刺激策の規模は国内総生産（GDP）の6％足らずで、3年間の累積赤字のせいぜい5分の1だ。

　赤字の大部分は、危機の結果として生じたものだ。民間部門が節約にいそしんだために、政府が財政赤字を膨らませたのだ。

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