慢性的な経常赤字で資本輸入国になるのは早くても３年後、　
まだ本当のリミットではないが、その時になったら、もう間に合わないのも事実

http://jbpress.ismedia.jp/articles/-/34303
避難先求め日本国債に飛びつく外国人　
2012.01.13（金）1月12日付 英フィナンシャル・タイムズ紙） Financial Times

国と地方を合わせた債務残高は、2012年度末までに937兆円に達する〔AFPBB News〕
それは世界の市場の大きな皮肉の1つだ。ソブリン債に関する不安がある時に、外国人による日本国債（世界で最も借金の多い国）の保有高が今ほど多かったことはないのだ。
　日銀が先月公表した統計は、海外の投資家の国債保有残高が9月末時点で過去最高の75兆7000億円となり、1年前の57兆9000億円から3割近く急増したことを示していた。
　債務残高全体に占める海外投資家の保有割合は8.2％と、過去最高だった2008年第3四半期の8.5％と大差ない水準になっている。
　財務省で国債管理政策を担当する野田恒平氏は、日本政府は2005年以降、外国人投資家への債券の売り込みを通じて「積極的な多様化政策」を追求してきたと言う。
　海外の政府系ファンド、中央銀行、年金基金、生命保険会社に債券の購入を勧めることで、外国の投資家が世界第2位の公債市場で長期利回りを低位に 抑えることに貢献してくれる、という理屈だ。財務省は、中央政府と地方政府の債務残高が2012年度末までに937兆円（国民1人当たり730万円）を超 えると予想している。
大半が短期国債の購入
　だが、財務省にとって心配の種は、外国人による国債購入の大半が長期国債ではなく、国庫短期証券（満期1年以内の国債）の形になっていることだろ う。このような短期国債の購入は、全般的な市場心理が好転した時に簡単に反転する可能性があるため、あまり望ましいものではない。
　「外国人投資家は今は日本国債に殺到しているが、市場心理が変わり、彼らがより高いリターンを求め始めた時には、利回りが突然上昇するかもしれない」と、三菱UFJモルガン・スタンレー証券のシニア債券ストラテジスト、長谷川治美氏（東京在勤）は言う。

　外国人の国庫短期証券保有残高は全体の16.6％と、過去最高だった昨年第1四半期の17％に迫っている。アナリストらは、第4四半期には外国人 の保有がさらに増加した可能性が高いと話しており、このことは、外国人による昨年の平均保有残高が2009〜10年の水準を50％近く上回っていたことを 意味している。
ユーロから逃げ出す資金
　これは「ドル需要の急増」に拍車をかけたユーロ圏に対する懸念を示す兆候だ、とバークレイズ・キャピタルの金利トレーディング部長、永井秀樹氏は言う。
　ドルを円に交換するベーシススワップの金利が数十年ぶりの低水準に低下したおかげで、ドルの保有者は非常に安い円資金にアクセスし、短期・長期の国債に資金を置いておくことが可能になっている。
　だが、ユーロ圏の債務懸念が続いているため、外国のマネー・マーケット・ファンド（MMF）が、国債入札の応札倍率が大抵、少なくとも2倍を超え、格付け機関の見解が価格に全く影響を及ぼさないように見える市場に避難するのも理解できる。
　昨年12月に国内の格付け機関、格付投資情報センター（R＆I）が日本国債のトリプルA格付けを引き下げたことは、単なる「雑音」にすぎなかった、と野村証券のチーフストラテジスト、松沢中氏は言う。
長期的にカギを握るのは外国人
　だが、日本国債が健全な長期投資だということを、もっと多くの外国人投資家に納得させることは、今年国債価格を維持するうえで「決定的に重要な意 味を持つ可能性がある」とソシエテ・ジェネラルのアジア太平洋金利戦略部門責任者、クリスチャン・カリロ氏（東京在勤）は言う。
　カリロ氏の推測によると、海外の投資家は2012年度の日本国債の需要のうち12兆5000億円を占め、銀行（12兆円）や保険会社（9兆円）、日銀（9.5兆円）を上回る見込みだという。

　さらに先へ目を向けると、海外資金に対する日本政府の依存は高まる運命にあるように見える。日本の経常黒字は昨年1〜9月期に4分の1以上減少し、国内総生産（GDP）比2.6％まで縮小した。
資本輸入国になる日本

日本が慢性的な経常赤字国になる日はそう遠くない〔AFPBB News〕
　JPモルガン証券のチーフエコノミスト、菅野雅明氏は先週、日本は早ければ2015年にも「慢性的な」経常赤字に転落するとの見通しを示した。
　「日本は資本の輸入国になるだろう」と菅野氏は書いた。「財政赤字は、わずかながら、外国人投資家からの資金によって賄われなければならなくなる」
　財務省自身も海外の債務危機が「対岸の火事」ではないことを認めている。前出の野田氏は、財務省は2012年に国債のロードショーを再開することを目指していると話す（昨年のロードショーは災害の影響で延期された）。
　日本が財政問題から脱け出す道を見つけるつもりなら、外国人による国債購入が、単なる苦悩の兆候ではなく、習慣になってもらなければならない。

By Ben McLannahan

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