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■「来年12月23日までに人類が滅びる」予言を信じたくなる!?
ポルトガルを投機的等級に格下げといったPIIGS諸国に絡むネガティブ材料の続出はもはやサプライズではなくなってきたとはいえ、フランスばかりか、ドイツにまで伝染してきた金融危機の拡大はマーケットを驚かせた。
無理もない。ＥＵソブリン危機からフランスの格下げまでは連想されたとしても、 ドイツの国債入札不振は寝耳に水とまで言わなくとも、基本的には想定外であった。
ＥＵのトップ優等生までおかしくなれば、多くの市場関係者は「来年12月23日までに人類が滅びる」といったマヤの予言も信じたくなる気分だろう。
■なぜ、ユーロ安がＥＵ危機の深刻さに比例しないのか？
ところで、何かがおかしい。確かにユーロ安・米ドル高は進行している。
しかし、あのPIIGSという造語ができてからまもなく、最初のギリシャ危機が囃されたまでの市況と比べ、果たして今のほうがユーロ安となっているだろうか。
2010年６月安値の1.1876ドルと比べ、足元のユーロ/米ドルは「高い」とさえ感じるし、「ドイツまで焦げるぞ」といった危機感を感じるレベルにはほど遠い。
ではなぜ、ユーロ安の進行がＥＵ危機の深刻さに比例しないのだろうか？
実際、昨年ユーロが安値をつけた時期はちょうど“あのイベント”の終了時期と重なっていた。このことを見逃すと、なかなかユーロ安の進行度合を理解できないかもしれない。
そのイベントは他ならぬ、米国のＱＥ１（量的緩和第１弾）終了である。
つまり、 2010年前半から６月まで続いたユーロの暴落は単にギリシャ危機に起因したものではなく、米ＱＥ１の終了が見込まれたからこそであった。
米ドルの過大な流動性が収束に向かうといった観測を元に、ユーロ売りには安心感があった。
為替とは常に通貨同士の見比べだから、片方の事情だけでは測れない要素が多い。まして、基軸通貨の米ドルサイドの事情は圧倒的に重要度が高いのだ。
■ユーロ安が一本調子でなく、段階を踏む形になるワケは？
その裏返しとして足元の状況を解読すれば、おのずと米サイドに何か問題があったからこそ、米ドル買い・ユーロ売りが一本調子に進まないと結論することもできる。
実際、最近の経済指標は総じて悪くないが、肝心の米 ＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）の政策には不透明感が強い。バーナンキ議長を始め、ＦＲＢ内の「ハト派」らは繰り返しＱＥ３（量的緩和第３弾）の可能性をほのめかしている。
その上、米議会超党派委員会が財政赤字削減に合意できず、オバマ大統領の政治指導力の欠如が再度浮き彫りになり、米国の格付け見通しを悪化させた。
要するに、米サイドにネガティブ要素が存在する以上、2010年前半のような一本調子のユーロ売り・米ドル買いにはならない。
ＥＵソブリン危機の深刻化がユーロ安の度合に等しいといったロジックはそもそも単純化しすぎだ。金融マーケットの本質を知らない者の発想だろう。
したがって、確かにドイツサイドのニュースはサプライズであったが、かといって、たちまちユーロの暴落に結びつけるのは性急な判断だろう。
■一番騒がれる時期だからこそ、ユーロに反騰の可能性
それどころか、場合によっては 一番騒がれる時期だからこそ、ユーロが下落するのではなく、反騰してくる可能性さえある。
ＥＵソブリン危機はリーマンショックと違い、そもそも周知されたもので、本当の意味合いではいかなる材料が出てもショックのレベルにはならない。
相場の内部構造が価格形成に圧倒的な優位性を持ち、時にはファンダメンタルズの示唆とまったく違う方向にトレンドを展開していく場合もある。
特定の方向にポジションが片寄りすぎると、悪材料にしろ、好材料にしろ、ポジション整理のきっかけとなる場合が多いから、ドイツ発のサプライズがこういったきっかけになってもおかしくはない。
ユーロ安が今まで以上のスピードで進行していかなくなると、ユーロの買い戻しも発生しやすいと思われる。
■「大物」たちがユーロ買いのスタンスを修正すると…
まず、ゴールドマン・サックスは11月24日（木）にユーロのロングポジション（買いポジション）を損切りすることをアドバイスしている。これには同社が11月11日（金）に、ユーロのロングを推薦したという経緯があった。
次に、著名独立アナリストのDennis Gartman氏が11月23日（水）に、ユーロロングのスタンスを修正した。同氏はユーロが1.3400ドルレベルを守れると見ていたようだ。
「大物」たちが先にユーロロングを推薦した経緯にはギリシャ、イタリアの政権交代で危機が一旦緩和され、ユーロの売りポジションが買い戻されるといった読みがあった模様だ。
しかし、ドイツまで広がりを見せたＥＵ危機の深刻化を目にして、スタンスを修正せざるを得なくなったようだ。
となると、ドイツ国債入札不調をどう評価するかが肝心のテーマとして浮上してくる。
結論から申し上げると、ドイツが火の粉を振り払いたいなら、今までのスタンスを修正せざるを得ないから、ドイツ発のネガティブ材料がＥＵ全体にとって、かえってグッドニュースになる可能性さえあると思う。(中略）
****comment
＞なぜ、ユーロ安はＥＵ危機の深刻さに比例しないのか？
一部外電では、ＥＵ危機の深刻さはユーロ破綻だけにとどまらず･･
早晩、米ドルにも波及することを見込んだ
中国のユーロ買い、外貨準備の分散化がユーロ安の防波堤なっていると云われている。
すなわち、中国はユーロ破綻よりも、米ドルクラッシュに身構えているということか？
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