じゃなければ、とっくにアフリカの貧困は消えている

ムーディーズによるポルトガル国債格下げに対し、ジョゼ・マヌエル・バローゾ欧州委員会委員長（写真）らから一斉に非難の声が上がった〔AFPBB News〕

ユーロ圏の危機の温度は常に、責任の擦り合いによって測ることができる。

　先週、重要人物が揃って、格付け機関が欧州に対する陰謀にかかわっていると非難した時、耳障りな論争が一時的にやんだ。ムーディーズ・インベスターズ・サービスがポルトガルの格付けを投機的水準であるジャンクに引き下げた翌日のことだ。

　こうした反応の激しさは、危機解決のプロセスがまたしても極めて危うい状況にあることを物語っている。

　ムーディーズの格付けの最も興味深い側面は、格下げそのものではなく、その根拠だった。同社は、ポルトガルはギリシャと同様に追加融資が必要になると考えている。また、ポルトガルへの追加支援を巡っても政治がゴタゴタすると見ている。ドイツは再び、支援の条件として民間部門の参加を求めるのではないか？　もちろん、そうだろう。
ムーディーズとS＆Pの判断が示す先行き

　ムーディーズは、筆者の見るところ正しく、欧州連合（EU）の厄介な政治が懸念を抱く理由になると結論づけた。今回の危機を当初から観察してきた筆者も、この見方に同意する。ユーロ圏の危機は、債務危機であるのと同じくらい政策協調の危機なのだ。

　ムーディーズの格下げの少し前、スタンダード・アンド・プアーズ（S＆P）はフランスが提案した債務のロールオーバー（国債への再投資）について、実施されれば、選択的デフォルト（債務不履行）に相当すると宣告した。S＆Pとムーディーズのコメントを総合すると、行く手に待ち受ける不穏な力学がどんなものかが何となく分かる。

　仮に、ユーロ圏諸国の政府がギリシャに債務の一部をデフォルトさせることにし、格付け機関がギリシャ国債に選択的デフォルトの格付けを付与したとしよう。

　読者の皆さんもムーディーズと同様に、ポルトガルもギリシャと同じ境遇に陥り、追加の融資を要請せざるを得なくなると考えるのであれば、民間部門の参加に関する同じ規則がポルトガルにも適用されるはずだ。また、ポルトガルもある時点で選択的デフォルトの格付けを与えられることになる。

　アイルランドも恐らく第2次金融支援が必要になるだろう。債券市場がスペインとイタリアの国債を評価し直してきたことも、筆者には全く意外ではない。どちらの国もデフォルトする危険はないが、周縁国がデフォルトしたら、両国の格付けもジャンク級に引き下げられるからだ。

　誰もが格付け機関を嫌っているが、ヨーロッパ人以上に嫌っている人はいない。格付け機関は間違いなく信用バブルの一因だった。だが先週は、格付け機関は我々に恩恵を施してくれた。ポピュリズムがうまくいかないことを示してくれたのだ。

　この点について、欧州中央銀行（ECB）は絶対的に正しい。ギリシャのデフォルトは、ユーロ圏の金融の安定、さらにはユーロ圏の存続そのものをも脅かす強力なプロセスを解き放つことになる。
短期的にも長期的にも解決策はたった1つ
「祝！定年生活」、通行人に1ユーロ配る ドイツ

ユーロ圏の危機を解決する方法は・・・〔AFPBB News〕

　今の手詰まり状態の結果、我々に残される短期的な解決策はたった1つしかない。また、長期的にも解決策はたった1つしかない。実際、この2つは同一だ。

　短期的には、民間部門を自発的な枠組みに引き込む唯一の方法は、欧州金融安定機関（EFSF）が編成する債務スワップだ。

　現状では、EFSFは流通市場での債券購入を許されていないため、この対策は実行不可能だ。特にドイツは、この問題に対する立場を変えなければならない。

　だが、ドイツは最も強硬に民間部門の参加を求めている国の1つだ。過去1年半に何度もそうしてきたように、ドイツが再び心変わりしても筆者は驚かない。

　現状の規則が緩和されたら、EFSFはトリプルAマイナス格付けのEFSF債と引き換えに、例えば20％割引してギリシャ債務を買い上げることを提案できる。売り手は損失を計上しなければならないが、少なくとも手元には優良な証券が残る。この場合、格付け機関が格付けを変更する理由はない。

　長期的には、唯一の解決策はユーロ圏債だ。これは、EFSFによる流通市場での国債買い入れ策の拡大版と見なすことができる。短期的な解決策と長期的な解決策が同一であるのは、このためだ。

　もちろん、この債券はユーロ圏債とは呼ばれない。ドイツには、再統一にかかる資金を払うために発行した債券を表す「Sondervermögen（特別財産）」という素晴らしい婉曲表現があった。EUも、これと似たような誤解を招く名前を思いつくだろう。しかし、自分をごまかしてはいけない。実態はユーロ圏債なのだ。

　先週、欧州の元首脳のグループが本紙（英フィナンシャル・タイムズ）への寄稿で、ユーロ圏債の発行に欧州投資銀行（EIB）を活用することを提案した。これは興味をそそる案だ。EIBの活用には、少なくとも差し当たりは欧州条約を改正せずに済むという大きな利点がある。

　テクニカルに見た場合、最も重要な点は、呼び方は何であれ、ユーロ圏債が「共同かつ複数」の原則に基づいて発行されることだ。つまり、共同名義の銀行口座の貸し越しのように、すべての国が総額に対して責任を持つということだ。
ユーロ圏債は「デフォルトオプション」

　これが何か夢想的なもの、有権者が国民投票で承認しなければならないものだと思ってはならない。実際は正反対だ。ユーロ圏債はまさに文字通り、この危機における「デフォルトオプション」だ。何も起きなければ、これが起きるのである。

　各国政府は、ユーロ圏債か国家間の財政移転かという選択を迫られれば、前者を選ぶ。ドイツはそれを受け入れるだけではない。ドイツがそれを提案するだろう。

　どの戦略が実行可能で、どの戦略が実行不可能かというより明確なビジョンをユーロ圏の政策立案者たちに与えてくれたことについて、我々は格付け機関に感謝しなければならない。真剣になる時が来た。
By Wolfgang Münchau

７月12日（ブルームバーグ）：ユーロ圏財務相会合（ユーログループ）はギリシャ支援策の１つの選択肢として以前に断念した同国債買い戻し案の活用を検討した。債務危機が欧州大陸で３番目の経済規模を持つイタリアに飛び火したことが背景。

　　投資家や欧州中央銀行（ＥＣＢ）からの風当たりが強まる中、ユーログループは、昨年設立した救済基金を流通市場での債券購入に活用する可能性などを明らかにしたほか、ギリシャ向け融資金利の一段の引き下げも提案した。

　　イタリアとスペインの債券利回りが急上昇し、債務危機がユーロ圏の中心部に迫る中で、危機解決策を模索する欧州はドイツが今年断念させた案を復活させた格好だ。

　　レーン欧州委員（経済・通貨担当）は11日の会合後に記者団に対し、「柔軟性を高める多様な方法がある」と述べ、買い戻しは「その１つだ。現段階では私はどんな選択肢も排除しない。われわれはこれらの可能性を検討している」と語った。

　　救済基金である欧州金融安定ファシリティー（ＥＦＳＦ）の強化に向けて見直しを決めた背景には、ギリシャ債のロールオーバー（借り換え）への自発的な参加をめぐる債券保有者との協議にＥＣＢの横やりが入ったことがある。

　　金融市場ではこうした危機解決の遅れが嫌気され、多額の債務を抱える域内周辺国の国債が軒並み急落。ユーロは７週間ぶりの安値に沈み、銀行・保険株を中心に欧州株も売られた。

　　９時間にわたる協議後にユーログループは声明を発表し、１年９カ月に及ぶ危機を「すぐに」封じ込める新戦略の詳細を具体化すると表明したが、スケジュールは示さなかった。ギリシャはこの声明で唯一言及された国だった。ユーログループのユンケル議長（ルクセンブルク首相兼国庫相）はこの公約がスペインやイタリアをめぐる懸念にも「十分な対応となる」との見解を示した。

記事についての記者への問い合わせ先：James G. Neuger in Brussels at jneuger@bloomberg.net;Jonathan Stearns in Brussels at jstearns2@bloomberg.net

記事に関するエディターへの問い合わせ先：James Hertling at jhertling@bloomberg.net
更新日時: 2011/07/12 09:15 JST

　［ミラノ　１１日　ロイター］　欧州中央銀行（ＥＣＢ）のビーニスマギ専務理事は１１日、ソブリンと銀行のリスクには「危険な」相関関係が存在する可能性があるとの見解を示し、イタリアの銀行に対して資本増強に努めるよう促した。

　専務理事は会合で「ソブリンと銀行のクレジット・デフォルト・スワップ（ＣＤＳ）の相関関係は危険」と指摘。「イタリアの公的債務規模が大きいことに加え、国内銀行が多くを保有している」として、この問題はイタリアの銀行にはとりわけ重要と述べた。

　また、イタリアは決してデフォルト（債務不履行）に陥ることはないと言明。イタリアは富裕国で、明らかに国債の償還が可能とし、「イタリアという国を知っている人ならば、誰もが（デフォルトはないことに）自信を持つことができる」と強調した。

　そのうえで、緊縮財政策の下では「すべての人が少しづつ負担を担う」ことが要求されるとし、「持続可能で、負担を分配する解決策に向けた合意が必要だ」と述べた。

　専務理事は、イタリアの銀行は外国銀に比べ資本水準が低く、これがぜい弱性を高めていると指摘。「資本増強を実施する必要がある」とし、現在進められている資本増強のプロセスを加速する必要があると付け加えた。

　イタリアの銀行の資本基準は適切かとの質問に対しては「間もなく、ストレステスト（健全性審査）の結果で確認されるだろう」と述べた。

　ドラギ・イタリア中銀総裁は８日、イタリアの銀行は十分な資本を有しているとの見解を示している。

　また、ユーロ圏のインフレ期待は「現時点で安定的」となっており、ＥＣＢの金融政策が効果を発揮している表われ、と述べた。

　また、ギリシャのソブリン債デフォルトに関しては、あらためて反対する姿勢を示した。

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