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リーマン破綻から1年、過剰流動性に乗り切れない日本株（ロイター）
2009年 09月 15日 16:53 JST
［東京 １５日 ロイター］
世界の金融市場を麻痺させ、歴史的な経済収縮の引き金となったリーマン・ショックから１年。「１００年に１度の危機」とも言われた金融市場は最悪期を脱し、日本株も世界的な株高の流れに乗って上昇した。
しかし、不安要素が完全に払しょくされたわけではない。海外勢頼みの東京市場には需給構造に危うさもあり、年末に向けて企業や金融機関の増資が相次げば、これまで保ってきた需給の均衡を崩すおそれもある。
＜投資家心理は落ち着いたが＞
米リーマン・ブラザーズの破たんをきっかけに加速度的に悪化した世界経済は２００９年１―３月期をボトムに回復局面に入っている。米国では住宅市場が安定化しつつあり、雇用も減少幅が縮小している。欧州経済に底入れの兆しが出てきたほか、中国などの新興国では再び高成長路線が視野に入ってきた。日本でも「米経済の底入れを背景に輸出が回復し、当面プラス成長が続く」（大手調査機関エコノミスト）との声がある。
株式投資家の不安心理の度合いを示すシカゴ・オプション取引所（ＣＢＯＥ）のボラティリティー・インデックス（ＶＩＸ指数）は１４日現在、２３．８６とリーマン破たん前の水準まで低下。投資家心理の落ち着きを示している。各国政府が金融緩和の出口政策に踏み切れないなか、過剰流動性が株高を支えるとの見方も少なくない。
しかし、日本株を需給面からみれば不安要素もある。東京市場の売買動向を単純化してみると、海外勢頼みの需給構造が鮮明になる。
海外勢はリーマン破たん後の０８年９月から７カ月連続で日本株を売り続け、金額ベースで約６兆円売り越した。その後０９年４月から５カ月連続で買い越しとなり、約２．４兆円の日本株を買っている。日経平均も海外勢の買い転換と同時に底入れ、反発に向かっている。日本株への影響力は依然大きい。
みずほ証券・投資情報部長兼投資戦略室長の倉持靖彦氏は、リーマンショック後に積みあがった米国ＭＭＦの残高減少に注目している。「ＭＭＦからの資金流出は海外投資家のリスク回避指向の後退を示している。残高は今年１月に付けたピークの３．９兆ドル（約３５０兆円）から減少傾向にあるが依然高水準であり、待機資金は豊富だ。グローバル投資の中で日本株が買われる余地は残っている」とみている。
ただ、リーマン破たん前日の日経平均１万２２１４円を回復するには時間がかかると倉持氏はいう。「金融システムや投資家心理は回復したが、企業や金融機関のバランスシートの問題は未解決だ。日本では９０年以降のバブル崩壊時にも経験しているが、バランスシートの修復は簡単ではない」と指摘している。
＜年末に向けて増資が相次ぐ可能性も＞
ＣＳＫホールディングス(9737.T: 株価, ニュース, レポート)は９月８日、総額５２０億円の資本増強策を発表した。過大な不動産投資がたたり、リーマン・ショック後の資金繰りが悪化したためだ。「事業の継続を優先した。株主からも理解は得られると思う」（常務執行役員の熊崎龍安氏）と同社では説明しているが、株価は現在も下値模索を続けている。
リーマン破たん後の急速な経済収縮が企業のバランスシートに残した爪あとは深い。多くの企業がＤ／Ｅレシオ（デットエクイティレシオ、有利子負債比率）の悪化に苦しみ、希薄化を覚悟で公募増資や第三者割当増資などのファイナンスに踏み切った。今年６―７月には大手金融機関を中心に公募増資だけで約２兆円の資金が市場から吸い上げられている。「日本株が世界の株高から出遅れているのは円高だけでなく、巨額増資の後遺症も大きい」（準大手証券ストラテジスト）との指摘もある。
８月には大型ファイナンスが一巡したものの、直近でトクヤマ(4043.T: 株価, ニュース, レポート)、エルピーダメモリ(6665.T: 株価, ニュース, レポート)が公募増資を行うなど再度増加の兆しをみせている。もともと１０―１２月は年度末に次いでファイナンス実施が多いシーズンでもある。
企業の増資には設備投資やＭ＆Ａ資金の調達など前向きな理由もあるが、大和総研シニアストラテジストの土屋貴裕氏は「多かれ少なかれバランスシートの穴埋め的な要素はある」とみている。年初からの公募増資は引き受けた投資家が損失をこうむることもなく、順調に資金が回転したことで成功してきたが、先行きは不透明だという。
「海外勢の買いが一巡するタイミングでエクイティファイナンスが増加すると、需給のバランスが崩れ、これまでの好循環が逆転する可能性もある。銀行に対する新たな自己資本規制強化の動きなどもあり警戒は必要だろう」と土屋氏は指摘している。
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