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株式市場も為替も、そして金市場も気迷い気味の値動きに始終している。

週明け２４日月曜日の取引で前日比１１９ドル高で「続騰」とメディアで伝
えるNY株式にしても、この２ヵ月は高値圏での「保合い（もちあい）」、い
わゆるボックス圏での取引に始終している状態で、依然として明確なトレン
ドは出てこない。ただ、足元の経済データは明るいものが増えているのは事
実である。心配されていたドイツにも回復の芽が出てきたと伝えられたこと
から、米国を中心に中国、日本、ユーロ圏のそれぞれの景気拡大が相乗効果
をもたらし、更なる回復を確たるものにできればという期待が高まってい
る。ただ、それだけで上値を突破というわけにも行かないというのが、今の
姿であろう。

１１月２４日付けの日本経済新聞（朝刊）の社説 は、「不安を抱えながらも
上向く世界経済」と題して、その辺りを分析したものだが、回復の状況を挙
げた上で最後に「回復は素直に歓迎すべきだが、（中略）それぞれの弱みの
克服も同時に進めて」いく必要があるとしている。そして、まずは「米国に
求められるのは財政赤字や民間の貯蓄不足の縮小策である」と指摘する。

・・・・これは難しい。

当欄読者はおわかりのように、米国が「大型減税」という名の“消費奨励
金”を自身の歳入を削ることで交付し、また国防関連出費の急拡大で（例え
ばロッキード・マーチンへの戦闘機の大量発注など）民間企業の設備投資不
足分をカバーした結果としての赤字の急拡大であった。同社説が指摘する
「民間の貯蓄不足の縮小」は、わかりやすく表現すれば“これ以上借金をせ
ずに、むしろ返済しなさい” ということである。バランスを失するほど政府
の負債（財政赤字）も（消費拡大の結果として）個人の負債も膨らみ過ぎて
いるので、それが世界経済の懸念事項なのだから改善すべき、というわけ
だ。

もちろん、誤りはないし、正論である。

ただ、それを実行に移すことは、米国経済の失速を覚悟する必要のある政策
転換といえる。

世界経済の核となっている米国の健全化は、それだけ需要（消費）が落ちる
ことを意味するため、その分を他がカバーする必要が出てくる。おそらく期
待されるのは、供給国だけでなく消費国としても急成長している中国の存在
となるが、日欧がどれだけ回復するかも問われることになる。しかし、その
日欧中の回復および成長自体が、米国の赤字拡大によりもたらされている事
実が横たわる。早い話が、いまや世界の懸念事項である米国の「双子の赤
字」の健全化への歩みが、そのまま世界経済にとってマイナスになってしま
うということでもある。したがって政策転換あるいは改善策といっても、そ
の見極めが難しい。

こうした「個々にとられる行動が合理的（正しいもの）であっても、その行
動により好ましくない結果が生じること」を経済用語で「合成の誤謬（ごび
ゅう）」と呼ばれる。そして、こうした現状は世界各国に共通することでも
ある。

株式や為替など金融市場の膠着状態は、こうした机の上のプラン（理論）と
現実のギャップを映し出したものでもあるわけだ。そこに自爆テロの拡大な
ど、懸念事項がどんどん被さっているのが足元の姿ということである。とは
いえ、市場機能とはよくしたもので、日々の出来事はそれなりに消化しなが
ら進むもので、動揺もするが同時に“耐性”も身につけるのは生身の人間と
同じといえる。そうした中で、金余りの環境をフルに生かし、次なる好材料
を待っているのが今のＮＹを中心とした株式市場の状況ということである。

さて、金市場の方も膠着状態にある。

１１月１８日から１９日と現物市場でもＮＹの先物市場でも一時は４００ド
ルの大台に載ってきた。その後は、さらに買い進む合理的な理由もなく、利
益確定売りに抑えられているのが今の状況である。前回指摘した内部要因と
してのオプションにからんだ市場の動きも、ここまでのところ見られていな
い。むしろヘッジファンドなど比較的回転の速い投資家の売り買いで値を上
げてきた分、彼等の決算期という事情もあって売りものが先行していると見
られる。ただし、１７日月曜日のＮＹ市場で一時３８６ドル台まで売られた
ものが、すかさず買い戻されるなど、ここまでの展開はやはり強いと思われ
る。大台越えには達成感も相まって、売りものが増えるのは当然であって、
こうした保合い（均衡）の後、値動きが速くなるのもよくある話である。
（１１月２５日記）

金融・貴金属アナリスト
亀井幸一郎
※本レポートは執筆者の個人的な見解を述べたものであり、実際の投資にあたってはお客様ご自身にてリスクをご判断ください。

http://www.sumitomo-gold.com/market/index.html

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