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ファンドの動きが活発化している。

株式市場あるいは債券市場に限らず、このところ商品市場など「運用」の対象とな
る各市場でのファンドの動きが目立っている。それが市場規模の比較的小さな商品
市場では思わぬ価格の乱高下をもたらす要因になっている。新規資金の流入が背景
にあるのは間違いないが、注目すべきは欧米の年金基金からの資金が急速に流入し
ていると思われる点である。以前取り上げたことがあるが、５〜６月に見られた世
界同時株高現象は、機関投資家にとって実は要注意の現象でもある。それは逆に世
界同時株安をも暗示するものであり、これまで金科玉条としてきた「国際分散投
資」あるいは「地域分散」というポートフォリオ上の前提が機能しないことを意味
するためである。もちろん最近ではオプションなどいわゆるデリバティブを使った
ヘッジもあるので割り引く必要はあるが、従来以上に運用分野の分散が求められて
おり、その採用が年金基金などでひとつの流れになりつつある。「オルタナティブ
（代替）投資」とも呼ばれるが、株や債券といった伝統的な運用対象とは異なった
値動きをする対象への投資である。

そうした資金が金市場はじめ原油などにも流れ込んでいる。原油価格などイラク戦
争が終了すると急落との見通しもあったが、いまでもバレル（原油の値付けの単位
で１バレルは約１５６リットル）あたり３０ドル以上の価格を保っているのは、こ
うした運用マネーの流入も理由のひとつに挙げられる。この類の資金の流入増加が
市場にもたらすものは、いうまでもなく値動きの荒さである。金市場に当てはめる
と「投資需要」ということになるが、ファンドのそれは短期での高リターンを求め
る傾向が強く、日和見的な動きもあって価格展開も速くなりがちである。他市場と
の裁定（価格差を利用した売買）も働かせるため、市場間の出入りも激しくなる。

こうした前提に立つと最近の金価格の下落と予想外に早い立ち直りも理解しやすい
だろう。これも昨今の株価の上昇と同様に低金利下の金余りが生んだ現象でもあ
る。

さて現実の金価格のほうは、先週末から動意づき今週に入り明らかな戻りに入っ
た。

　　　　　　　　始値　　　高値　　　　安値　　　終値　　　　前日比　　　　
７月２３日　　350.40　　　359.10　　　350.30　　358.70　　　8.00
７月２４日　　358.70　　　363.90　　　356.0　　　362.30　　　3.60
（NYコメックス、８月限）

NY市場の７月２３日には前日比８ドル高、２４日には同３．６ドル高と連騰し一気
に３６０ドル台に乗せてきた。上げのピッチが速いのは、今回取り上げたように取
引の主体がファンドであり、彼らがテクニカル分析に従った売買行動をとることが
多いことからきている。まず２３日は例えば３５５ドルなどチャート上の節目を突
破したことから自動的に買い注文が入った（テクニカルな買い）。２４日も３６０
ドル突破で同様の買いが入ったと思われる。上値が限定的だったのは、かなりの売
り物が出たものと思われる。出来高は翌日発表されるため現時点で正確な数値は不
明だが、２３日には全体で７万９２７２枚（1枚、１００オンス≒３．１キロ）もの
大商いとなっていたので、おそらくはそれを上回るものとなったのではないだろう
か。これだけ急騰すると利益確定の売り物が増えるのは当然であろう。今週月曜日
の始値からしても１４．５ドルもの上昇となっているのである。

６月２７日配信号にて「この水準で、このところ買い越しが目立ったファンドの決
済売り（手仕舞い）をこなすことができれば、下値を切り上げる展開になる。専門
的には２００日移動平均線が３４０ドル程度まで上昇しており、まずはそこで止ま
るのではないだろうか。これも希望的観測と言えなくもないとの自戒の念はある」
とした。

結論からいって３４０ドル前半の値位置でまさにファンドの決済売りをこなしたの
である。７月２５日に発表された２２日時点までのデータによると買い越し量は約
８５トンとなりピーク時の３分の１の水準まで落ちていた。価格展開を見るとさら
に上値を追ってもおかしくはないが、やはり相応の売りものが出るだろう。貴金属
のなかで銀（シルバー）がやはりファンドの買いに急騰しているが、そちらとの相
互作用もあっての３６０ドル台乗せということも考えると、一気に高値更新は難し
そうだ。（７月２５日記）

金融・貴金属アナリスト
亀井幸一郎
※本レポートは執筆者の個人的な見解を述べたものであり、実際の投資にあたってはお客様ご自身にてリスクをご判断ください。

http://www.sumitomo-gold.com/market/index.html

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